千金难买十三香

新一代 iPhone 又推出了。尽管这一代 iPhone 评价相当一般，加上各种 iPhone 14 会有大改动的传言出现，结果不少人看到 iPhone 13 后，都喊着“十三不香”。没想到果粉依旧是“口中说不要，身体却很诚实”，即使在目前疫情期间仍然大排长龙，等候购买 iPhone 13。

看来，苹果这回一定是赚翻了。

早前，苹果发表 2021 年 Q4（七至九月）财报，显然真的赚翻了。虽然 iPhone 13 在这季度只卖了两周左右，但继续刷新苹果 Q4 业绩的历史新高（上图），多项数据均取得双位数字的增幅。但虽然如此，这份业绩却低于华尔街分析师预期，股价由当日最高的 153.14 美元，急挫至 144.55 美元。

为什么一开始华尔街分析师会对苹果有如此高的期望？

为什么苹果业绩如此理想，但为什么投资者仍然不买账？

关键就是在于：千金难买十三香。大家都必须要排队，才能买到 iPhone 13。

苹果再次面对缺货问题

无疑，本季度苹果能取得双位数字的增幅，无疑是相当理想。但苹果这季度的大幅增长，不但早在华尔街预期之内，甚至可以说理所当然；如果没有实现双位数的同比增长？估计可能还要恐慌抛售了。

原因是什么？如果大家记得我在去年《iPhone 迟到，苹果头痛》里的分析，就会记得我当时提过：去年由于疫情关系，iPhone 12 延期推出，所以去年 Q4 并没有计算 iPhone 12 的销量，导致去年营收少了约 70 亿美元（下图浅蓝方块），同比仅增长 1.03％。假设去年 iPhone 12 没有延期的话，去年苹果的总营收会有 717 亿美元左右，然后今季增长则由 28.8% 变回 16.2％，增幅就会变少了。

换言之只要苹果在这季度正常发挥，就算让罗锤子来当苹果 CEO，也能交出双位数字增幅。

偏偏苹果在这季度却因为全球芯片荒而无法正常发挥，久违了的“缺货”问题，再次困扰苹果。

苹果近十年的 Q4 业绩（以业绩构成分类）。

诚然，这季度的 iPhone 13 虽然没有延期，但苹果 CEO 在财报电话会议里透露，本季度他们因为芯片荒以及东南亚供应链问题，导致最少出现了 60 亿的营收损失（上图黄色方块），按此推算，如果苹果应链正常发挥的话，同比增长其实可高达 38.1%。

但苹果的麻烦并不仅于此。事实上整个业界都预期，全球的芯片荒很大可能持续至 2023 年（详情请看拙作《苹果也缺芯，这是一场潜伏已久的时代危机》）。因此，不但华尔街预期苹果在短时间内也无法解决缺货问题，就连苹果自己也在电话会议里承认，苹果下季度仍然受限，而且受影响程度，更会超过本季度的 60 亿美元。

要知道苹果是一家硬件公司，他们有接近 80% 的营收，来自芯片相关的产品。没有芯片，就等于断了苹果的粮道。因此，一堆华尔街分析师就在电话会议里，围着库克以及首席财务官 Maestri 追问供应链的情况。有分析师更如此发言：

当在推迟满足确切的需求、以及这些需求可能因而丢失之际，库克啊，我很想知道你凭什么能如此安心。虽然你认为这是供应链的瓶颈，但你毕竟曾经是首席运营官，你也处理过大量类似的工作。你是因为目前的情况会在十二月的需求高峰期缓解吗？还是你见到有任何缓解的迹象吗？

然而，库克在芯片缺乏的问题上，却显得颇为有心无力。他表示，苹果在高端的先进制程芯片上没有遇上问题（leading edge nodes，即 iPhone 用的 A15 以及 Mac 用的 M1 芯片），他们缺少的主要是低端的成熟制程芯片（legacy nodes，即模拟芯片和电源管理芯片），因此他们也无法控制供应量，必须与许多不同的公司抢购芯片，也无法预测芯片什么时候才能保证供应稳定。

但尽管如此，库克对下一季度的业绩却十分乐观。他指出，目前苹果供应链的情况，其实已经比九至十月的情况已有不少的改善，问题在于需求的增长远远大于供应的恢复而已。因此，即使他相信苹果在十二月的供应限制会比本季度要大，但他相信下季度仍然能实现同比增长，并创造新的收入纪录。

原因何在？请继续看下文分析。

看似卖得好，其实只是卖得贵

那身陷缺货困境的苹果，单纯在 iPhone 销量上又如何？单从增长 iPhone 营收增长率高达 47% 的数据来看，无疑成绩十分理想。而且根据 IDC 数据显示，全球智能手机发货量同比下降 16.0%，全球手机五强同时都出现同比下跌，唯独只有 iPhone 实现了 11.2% 的增长。

但实话实说，本季 iPhone 供应严重受限，导致销量根本就不好－－本季度 iPhone 出货增长率渗了不少水分，而这些水分则来自去年 iPhone 12 的延期。

iPhone 近十年的 Q4 营收与销量（销量采用 IDC 数据）。

由于去年 iPhone 12 延迟推出，最少造成了约 60 亿美元的营收损失，如果 iPhone 12 赶及推出，营收应该约在 334 亿美元左右。按去年同期 iPhone 平均约 636 美元的售价推算，去年 iPhone 的销量应该约在 5200~5300 万台左右，考虑到如果 iPhone 12 推出之后，iPhone 的平均价格会有一定的上升空间，在这情况下，如果去年同期 iPhone 12 真的赶及上市，销量估计仍然不少于 5100 万台。

但是，本季度 iPhone 的销量才 5040 万台。可见，如果不是去年 iPhone 12 延期了，本季度 iPhone 的销量，与去年同期比其实是不增反减。

但尽管本季度 iPhone 的销量不太理想，但仍然取得了 47％ 的巨额营收增长；由此可知，虽然本季度 iPhone 卖得不咋样，但平均售价仍然持续上升。

iPhone 最近 5 年的平均售价（以 IDC 数据计算）

Odin 已经多次在苹果财报分析里多次强调，2021 年 iPhone 的平均价格快速飙升。到了本季度， iPhone 平均售价其实环比下跌至 771 美元；但由于上季度 iPhone 12 延期推出，导致去年同期 iPhone 平均价格只有 635 美元的极低位（上图。因此，当今年“十三香”甫一推出，iPhone 的平价售价就快速飙升至 21.3% （135 美元），并换来 47% 的同比业绩增长。

试想想，如果本季度 iPhone 不是因为供应受限，影响销量，那 iPhone 到底今年会赚多少钱？所以，我们难怪华尔街的一众分析师，如此重视苹果这次的缺芯问题。

更重要的是，请务必注意 iPhone 平均售价所带来的影响，对苹果的未来还有更深远的影响。

大中华增幅的背后

近年，由于苹果苦于缺乏新的增长点，所以他们用尽各种方式去开拓新市场。其中一个焦点，就是新兴市场。库克在电话会议里指出，苹果在 2021 年于新兴市场取得相当优异的成绩，他们有接近三分之一的收入来自新兴市场，印度和越南的业务增长也翻了一倍。

苹果近十年的 Q4 业绩（以地位构成分类）。

但实际上呢？并没有那么乐观。最少在这季度里，苹果所谓的“近三分之一的收入来自新兴市场”的说法，其实是把中国也计算到新兴市场的结果（上图）。单以亚太地区（包括印度和越南，不连大中华地区）的营收，仅占了苹果总营收的 6.23%，而且同比增长率仅为 25.7%。

换言之，大中华地区仍然是苹果创收的关键所在，至于什么印度、越南？仍然是路人甲而已。

大中华地区本季度营收增长率高达 83.3%／66.17 亿美元，也是至 2016 年以来增长速度最高的一个 Q3。不过，今次苹果的财报电话会议里，一众分析师只顾着在芯片供应上质询库克，但却没太多人关心大中华地区的业绩，这让没有机会发问的著名独立分析师 Neil Cybart 痛心疾首，并指分析师没有追问大中华地区的供货情况，准备实在不太充足。

虽然如此，我们也绝不可以过度夸大了中国市场对苹果 Q4 业绩的影响力。毕竟正如上文所说，iPhone 12 延期同样影响了去年苹果大中华市场的业绩，再加上当时苹果华为的“渡江战役”的影响，业绩一度“断崖式下滑”，同比营收下跌 28.6%；当时就连库克也曾表示，大中华地区是受到新 iPhone 缺席冲击最严重的地区。

但本季度 iPhone 13 顺利推出后，上季度的断崖式下滑，成就就了今天 83.3% 的同比激增。

图片来源：Counterpoint。

根据 Counterpoint 最新公开的国内销售数据，就能清楚个中情况。在过去的七至九月，苹果虽然实现了 48% 的销量同比激增；但他们也受到供应链限制，人苂法在其他手机品牌增长放缓之际，进一步在大中华地区扩大优势。目前，苹果在中国市场占有率仅为有 13%，仅仅回到 2019 年的水平。

简单来说，苹果只是从先前的阴霾中走出来，回到正常的竞争行列而已。

不过，苹果接下来的*优势，就是可以继续收割华为剩下来的高端市场。毕竟 iPhone 这个季度的平均售价高达 771 美元（约 4930 元人民币），同比激增 21.3%。但自诩已在高端市场站稳阵脚的小米？在 2021 年第二季度，小米手机平均售价仅为 1113 元人民币左右（基于 IDC 销量数据），同比仅增加了 0.36%。可见，大家真的相信目前的国产手机品牌，真的能回收华为的高端市场空间吗？

国产手机，请你们真的要争气一点。

说不清的苹果服务

另一个备受分析师关注的重点，仍然是苹果的服务板块。

虽然，去年苹果发布了技惊四座的 Apple Silicon，使用了 Apple Silicon 的 Mac 和 iPad 也不负众望。据 Maestri 在电话会议里透露，在本季度 Mac 的销量创下了苹果有史以来*的纪录，而且 Mac 和 iPad 的客户中，约有一半是该产品的新用户，可见这产品真的具有极为强大的吸引力。

苹果近十年的业绩（以产品构成分类）。由于产品销量波幅周期性强，加入了二次多项式趋势线。

但尽管 iPad 和 Mac 有着相当不俗的增长，但营收水平不但无法与 iPhone 相比，更只有服务板块的一半左右（上图）。毕竟 Mac 和 iPad 的体量相当有限，目前无法带来具战略意义的出货量数据；何况 Mac 和 iPad 也是硬件设备，同样受到芯片荒影响，在短期内的出货量也会受到巨大限制。

相比之下，本季度苹果的服务板块实现同比 26%、环比 5% 的增长；并在 2021 财年实现了创纪录的 680亿美元的收入，在六年内翻了三倍，目前已经是苹果继 iPhone 之后，*创收能力的新板块。更重要的是，由于苹果服务板块并非硬件业务，它不会受到芯片荒问题的困扰；它可能是苹果在面对芯片荒困境时，苹果赖以实现增长的希望所在。

因此，苹果也在电话会议里大力宣传这个板块， Maestri 表示，目前苹果所有服务的付费订阅量已超过 7.45 亿，比去年增加了 1.6 亿，相比五年前增长了近五倍。但尴尬的是，当有分析师问及例如 Apple TV+ 等苹果服务的详细指标时，库克却不愿意透露包括每用户平均收入 (APRU) 相关的细节。

诚然，Odin在去季财报的分析里，曾提到目前苹果服务板块的主要收入，并不是来自 Apple TV+ 等付费订阅用户，应用内付费 (iAP) 才是苹果服务板块的核心，但这个机制却因为 Epic Games 的官司，早被欧美反垄断机构盯上。早前，法院虽然判苹果在官司里胜诉，但也要求苹果在应用内开放第三方付费机制，这将严重威胁苹果服务的主要收入来源。

虽然，目前苹果仍然通过上诉机制，成功争取暂缓开放第三方付费，暂时稳住了服务板块的经营。但未来苹果服务板块的发展如何？投资者能相信这些不清不楚的付费订阅量，真的能代替巨大的应用内付费市场，支撑起苹果的服务板块？

下季度预测

最后，来到紧张刺激的下季度的预测了。毕竟每年十至十二月季度，是苹果的传统旺季。

苹果自 2020 年第二季度开始，就因为疫情带来多变的经营情况作为理由，没有再发布下季度的业绩指引。到了这季度财报，也是他们第七个没有提供下季度业绩指引的财报。

虽然苹果没有提供明确的业绩指引，但正如 Odin 先前所说，他们表示下季度供应链将继续受限，影响金额更超出本季度的 60 亿美元；而且由于元件涨价的关系，毛利率预期会略微降至 41.5%~42.5%左右（本季度为 42.2％）。

但尽管如此，库克相信下季度仍能在需求不断上升下实现同比增长，并创造收入纪录。库克这个说法看起来有点模糊，但 Odin 却相信在没有重大突变下，苹果在下个季度实现双位数字的营收增长。个中关键，在于 iPhone 不断飙升的平均售价。

预测下季度 iPhone 营收水平。

事实上，自苹果开始收割华为旧有的大中华地区高端市场后，iPhone 平均售价就激增至 850 美元以上。如果苹果能保持平均售价，即便下季度 iPhone 供应受到限制，销量仅与去年持平，也能凭着较高的售价，获得 770 亿美元的营收额，同比增幅将高达 17.9%（约 100 亿美元，上图 ）。

考虑到每年*季度，iPhone 占苹果总营收均达 60% 以上，预计苹果下季度可以获得约 1280 亿美元的营收，即营收同比增长 15% 左右。

可见收割高端市场的苹果，就算无货可卖也能赚得乐呵呵。国产手机公司，争气一点，好吗？

【本文由投资界合作伙伴虎嗅网授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。