读书郎，上市就能迎来春天？

6月29日，读书郎发布的招股书显示，公司将于6月29日—7月5日招股，拟全球发行5200万股股份，中信建投国际及麦格理为联席保荐人，预期将于2022年7月12日于联交所主板挂牌上市。

发售股份中，香港发售占10%，国际发售占90%，另附有15%超额配股权，发售价每股7.6港元至每股10港元，每手400股。假设发售价每股8.80港元及假设超额配股权未获行使，则读书郎全球发售净所得款项约4.255亿港元。

根据招股书，读书郎计划将募资资金用于深化公司的经销网络改革及强化其地域扩张及渗透；用于研发公司的信息技术及基础设施；用于投资优化公司的产品及服务供应；用于提升公司的教材开发能力及进一步多元化公司的数字化教辅资源；用于营运资金等。

1  利润下滑增长乏力

读书郎成立于1999年，是一家智能学习设备服务供应商，业务包括学生个人平板、智慧课堂解决方案、可穿戴产品和其他产品。其智能学习设备嵌入数字化教辅资源，主要是同步预习、复习及学习材料。

招股书显示，2019-2021年，读书郎营收分别为6.69亿元、7.34亿元和8.13亿元；利润分别为6943.5万元、9201.3万元和8214.6万元。毛利从2020年的2.02亿元下降到2021年的1.69亿元。出现“增收不增利”的情况。

分业务来看，读书郎的绝大部分收入来自学生个人平板，含硬件设备销售、数字化教辅资源及服务。2019-2021年期间，学生个人平板营收分别为5.41亿元、6.65亿元和7.05亿元，分别占总营收的80.8%、90.6%和86.7%。

读书郎个人平板面向6-18岁的中小学生，售价在2000-5000元之间。2019-2021年期间，每年总出货量分别为45.69万台、48.46万台和45.88万台。

针对下滑原因，读书郎表示，主要由于2020年原材料成本上涨，部分原因是若干主要原材料的全球暂时性短缺。

但真正原因很可能与竞品增多有关。“双减”政策发布后，互联网大厂、科技和教育等纷纷入局教育智能硬件市场。字节跳动、阿里巴巴、联想、华为、网易有道、科大讯飞等公司早已对此有所布局；新东方、好未来、作业帮、猿辅导等教育机构也开始转型进入教育智能硬件市场。

目前，教育硬件已辐射多个教育场景，出现了包括学习机、翻译机（笔）、点读机（笔）、智能手表、电子词典、错题打印机、智能台灯以及家教机器人等多种硬件。

其他学习平板品牌的进入挤压了原有市场的同时，智能台灯、智能学习笔等也对学习平板具有一定的替代性。

2  高度依赖单一渠道

读书郎产品线有学习平板、点读笔、智能手表等产品，而产品高度依赖单一渠道，即线下经销商。2019年-2021年，读书郎来自线下经销商的收入占总收益一直居高不下，分别为91.7%、85%、85.5%。

截止实际可行日期，读书郎已与129名线下经销商签约，他们控制合共4608个销售点，遍布中国31个省和自治行政区（包括直辖市）的344个城市。另一方面，其线上自营销售渠道对业务的贡献表现却不尽人意。招股书显示，2021年读书郎的自营网店及少数线上经销商合计实现收入7463.7万元，占当年总营收的9.2%。

显然，读书郎也意识到高度依赖线下经销渠道的风险。招股书指出，公司的经营业绩很大程度上受制于经销点的表现。倘若表现欠佳的销售点总数较多，可能会对公司的收入及盈利能力构成重大不利影响。    

值得一提的是，关于竞争优势，读书郎在招股书中表示，在教辅研发方面具备经验和优势；是中小学开发及提供智慧课堂解决方案的先行者之一；建立了全国性线下经销网络；具有先进的技术、AI和大数据能力。

事实上，读书郎的研发开支并不高。招股书显示，2019年-2021年，读书郎的研发开支分别为3642.8万元、3021.1万元和4387.0万元，占总收入的比例分别为5.4%、4.1%和5.4%。其销售及经销开支却远高于研发开支。2019年-2021年，读书郎的销售及经销开支分别为6349.0万元、7416.3万元和7306.0万元，占各期收入的比例分别为9.5%、10.1%和9.0%。

3  智慧课堂，难成气候

招股书显示，读书郎的第二大业务是同样面向C端市场的、销售教育智能手表为主的“可穿戴产品”，2021年营收5370万元，占总营收比重为6.6％。

第三大业务来自面向校方的智慧课堂解决方案。尽管其表现出对该业务的重视程度，但该业务的表现实在有负重托。2019年-2021年，读书郎来自智慧课堂解决方案的营收分别为724.9万元、2041.9万元、1930万元，分别仅占总收入1.1%、2.8%、2.4%。

“智慧校园仍然是一个很大的市场，很可能是读书郎未来增长的一个机会点。”行业观察者表示，“但不可否认，进校市场存在激烈竞争，读书郎能否凭借产品优势扩展市场占有率，获取灯塔用户，是衡量其未来可增长性的重要指针。”

但读书郎平板大规模进校的布局也许难成气候。一方面，读书郎的渠道主要在零售端而非进校端，零售和进校完全是两个逻辑。其次，长期使用电子产品会影响学生视力，学校大规模使用电子白板或电子屏幕其实很难交付。另外，虽然智能化教学被鼓励，但大部分教室已安装智能电视等设备，而电子白板这种学生人手一台的教学用机很难找到真正的需求点。

在巨头环伺的教育智能硬件市场中，“增收不增利”、高度依赖单一渠道、竞争优势不明显的读书郎，上市就能迎来春天了吗？

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