摆脱卢志强后，民生证券的上市前途，更渺茫了

金融圈很久没出现这么热闹的拍卖会了。

近39万人围观、3小时激烈博弈、3位买家先后162次出价……

民生证券34.71亿股股权拍卖会战况激烈，最终，国联集团以91.05亿元的价格赢得这场拍卖。

刺激的拍卖会过后，这家老牌券商的命运走向也值得关注。

拥有500多亿资产的民生证券，曾是“泛海系”金融版图中最重要的一部分，近几年却成了它的“提款机”。

无奈的是，刚摆脱“泛海系”的民生证券，恐怕很快又要成为其他券商做大做强的“垫脚石”了。

1.卖家出手狂抢，值不值这个价？

民生证券的价值，在此次拍卖中得到充分体现。

58.65亿元的起拍价，在三位买家的轮番162次加价下，最终以91.05亿元的价格被国联集团拿下，溢价近55%。

按照成交价估算，民生证券整体估值已经达到300亿元左右，与国联集团旗下国联证券的市值相当。

民生证券值不值这个价，业内也是众说纷纭。有分析师认为，此次拍卖成交价合1.94倍PB（市净率），估值有点高了，合理价格应该在70亿元左右，超过这个价就贵了。

也有观点认为，拿下这30%的股权，就能获得民生证券的控股权，再加上证券公司的并购机会比较稀缺，因此估值高一些也是可以理解。

从资质来看，民生证券的股权属于优质资产，业绩表现不俗。

财报数据显示，2019年至2021年期间，民生证券的营收分别为26.88亿元、36.32亿元、47.26亿元，净利润分别实现5.32亿元、9.19亿元、12.23亿元，两项指标的增长率均保持在30%以上。

在证券行业里，民生证券的整体实力属于中游水平。

根据中国证券业协会的数据，2021年民生证券的总资产为516.5亿元，排在43名；净资产为143.4亿元，排45名；营收和净利润分别为35.7亿、12.23亿，分别排在31和35名。

民生证券的赚钱能力也属于行业中游，其2021年的净资产收益率为8.29%，在行业中排在第32名。

虽然整体实力不算突出，但民生证券的投行业务却能排进前十。

数据显示，2020—2022年，民生证券投行业务收入占公司营收比例分别为46%、44%和64%，高于所有上市券商。IPO主承销家数行业排名分别为第5位、第5位和第7位。其2021年的投行业务收入在众多券商中排名第8。

▲2021年投行业务收入前十的券商，图片来自中国证券业协会。

截至2023年3月15日，民生证券IPO排队项目达55家，排名第四；保代人数304人，排名行业第六。

在全面注册制落地后，主板IPO储备量和投行业务收入占比高的券商，将成为*的受益者。

而投行业务可以说是民生证券赚钱的“主力业务”。因此，民生证券未来的业绩有很大的想象空间。

2.曾沦为泛海系提款机

成立于1986年的民生证券也算是“老牌券商”了，在泛海系的金融版图里，有着举足轻重的地位。

泛海控股对民生证券的持股比例一度高达87.65%，此次拍卖过后，持股比例仅剩下不到1%了，卢志强也失去民生证券控制权。

实际上，在过去两年多的时间里，民生证券成了泛海控股的“提款机”。因为缺钱，泛海系多次出售民生证券的股权。

2020年10月，为了减轻债务压力，泛海控股以42.29亿元的价格，将持有的27.12%的民生证券股份转让给了22家投资者，每股转让价约为1.36元。泛海控股的持股比例从71.64%降至44.52%。

2021年1月份，泛海控股又将13.49%的民生证券股权出售给了上海沣泉峪企业管理有限公司，总价为23.64亿元，每股转让价约为1.53元，持股比例进一步下降至31.03%。

2021年7月份，泛海控股本来打算继续出售民生证券股权给武汉金融控股（集团）有限公司，出售比例不低于20%。如若按照1.53元的转让价，泛海控股可以从这笔交易中套现超35亿元。

然而，武汉金控在做了近两个月的尽调后，单方面终止了这项交易。后来，泛海控股手中剩余的民生证券股权被冻结了，一直到被拍卖。

算上这次拍卖获得的91亿元，过去两年多，泛海控股通过出售和拍卖民生证券股权，累计套现了约156.93亿元。

这些年民生证券的股权也一直在升值，每股转让价从1.36元涨至1.53元，此次拍卖的每股价格达到了2.62元。

另外，民生证券每年还给泛海控股贡献了不少利润。根据审计报告，2019年、2020年、2021年1-7月份，民生证券分别为泛海控股贡献了5.23亿、9.18亿、7.62亿的利润。2012年—2014年期间，民生证券每年贡献的利润分别为5313万、1.02亿、4.06亿。

仅仅这六年里，民生证券就为泛海控股贡献了超过27亿元的净利润。

如今，随着这次拍卖的落槌定音，民生证券也算是彻底摆脱自身难保的“泛海系”了。

3.独立上市梦更难实现了

脱离了“泛海系”后，民生证券能否独自美丽？

答案是很难。

对于民生证券而言，其优势业务团队以及人才溢价，在此次拍卖得到了充分的体现。但未来的命运也多了一些不确定性，特别是民生证券独立上市的梦想，怕是很难实现了。

民生证券帮助过不少企业完成IPO，但它自己的IPO之路却充满坎坷。

早在2014年，民生证券的上市计划就被提升了日程，但之后因为一系列负面事件的影响，没能顺利IPO。

2020年，时任民生证券董事长冯鹤年又开始谋划上市一事，并表示力争在三年内登陆资本市场。

然而，过去两年，民生证券却笼罩在董事长被查以及“泛海系”的阴影当中，IPO计划几乎没有任何进展。

这些年，民生证券也一直在为上市做准备，通过引进战投和国有资本，成为典型的“国有股东+民营股东+员工持股”的混合所有制股权结构。业内人士认为，这是民生证券在为独立上市扫清障碍。

如今，大股东易主之后，民生证券想要独立上市的希望更渺茫了。

国联集团拿下民生证券30%的股权后，该集团将同时成为国联证券和民生证券的*大股东。

▲国联集团的金融版图，图片来自该集团官网。

根据《证券公司监督管理条例 》规定，同一股东最多只能参股两家证券公司，控股证券公司数量不超过一家，也就是所谓的“一参一控”。

这意味着国联集团要么放弃其中一家券商的控股权，要么就将两家券商进行合并重组。

国联集团费了这么大劲，以55%的高溢价拍下民生证券30%股权，显然不会是为了之后再卖出去赚点差价。

国联证券这些年一直想着做大做强，2020年还曾试图收购国金证券。如果此次国联证券能够跟民生证券合并重组，或许能让其资产规模突破千亿。

作为一家实力不凡的老牌券商，民生证券在充当了泛海系的“提款机”后，如今怕是又要成为国联证券做大做强的“垫脚石”了。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：无冕财经授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。