着急的辉瑞，与药企的周期之痛

豪门已“老”。

回顾海外大药厂的成立时间，大部分的都是百年老店。比如，被称之为宇宙大药厂的辉瑞，在1849年成立；默沙东稍加年轻，但也已超过100岁。

这些大药厂，历经百年不倒，并且越做越大，缔造一个个重磅炸弹，最终跻身全球*药企行列，走过的每一步都足以为人称道。

不过，当人们讨论豪门的时候，也避免不了讨论风险。百年老店所积累的财富、经验、资源等，是其他中小药企不可比拟的，但并不意味着豪门就可以豁免一切风险。

实际上，每隔一段时间，这些“百年老店”都难以避免遇到专利悬崖的挑战。

已经超过150岁的辉瑞，便在当下这个节点，因为核心管线即将遭遇专利悬崖，面临增长危机。

顺流、逆流，终究要向前游。豪门更是如此，最终决定一家企业成败的是进化，而不是历史。

01 新冠业务风光背后

过去两年，对于辉瑞来说，最风光的莫过于抓住了新冠风口：疫苗和口服药。

2022年，疫苗和口服药总共为辉瑞贡献了567亿美元收入，使其收入一举超过千亿美元（1003亿美元）大关。

新冠业务给辉瑞带来了很多钱，但钱并不是*的，尤其是在创新药世界。翻看辉瑞的财报，剔除新冠类业务，整个制药业务板块增长不到3%。

“经常性”业务低增长背后，是辉瑞尴尬的处境：宇宙大药厂老了。

目前，辉瑞只有肺炎疫苗和抗凝药物Eliquis等少数管线，依然保持20%以上的增速，而大部分管线因为竞争格局等问题，处于下滑及下滑的边缘。

即便不看现有产品的销售情况，仅从专利悬崖角度，辉瑞的无奈同样暴露无遗。如下图所示，在未来4年，辉瑞有6款药物专利到期，均为支柱管线。其中就包括上文提及的，为数不多保持超20%增速的肺炎疫苗和抗凝药物Eliquis。

2022年，上述6款药物总收入规模达到219亿美元。剔除新冠业务之后，辉瑞其它药物收入规模为436亿美元。这意味着，未来四年占辉瑞总收入比重超50%的药物，将面临专利悬崖。

很显然，虽然被称之为宇宙大药厂，但辉瑞的业绩增长压力在Bigpharma中是*的。至于新冠业务，可以确定的是*的日子已经过去了。

根据辉瑞预计，2023年新冠疫苗Comirnaty的预计收入135亿美元，较2022年的实际收入下降64%；新冠口服药Paxlovid约为80亿美元，较2022年的实际收入下降58%。

不管怎么说，依靠新冠业务拉动辉瑞这架马车已经不够现实。对于辉瑞来说，需要更明确的业绩增长点。据辉瑞CEO透露，辉瑞将寻求收购II/ III期候选药物，计划在2025-2027年间进入市场。

3月13日，辉瑞宣布428亿美元收购Seagen，以此获得3款已上市的ADC药物，及10多款处于不同研发阶段的ADC新药。

新一轮“买买买”，已经开始了。

02 买买买背后

对于大药厂来说，“买买买”是常规操作。

有太多成功的例子告诉大药厂，没有什么增长烦恼，是收购一家Biotech解决不了的。如果有，那就多收购几家。

大药厂也的确有这样的底气，最核心的原因在于它们不差钱。对于大药厂来说，由于重磅炸弹药物的积累，通常手握巨额现金，尤其是辉瑞这样吃尽新冠红利的药企。就像辉瑞CEO所说，“坦率地说，如果我们愿意，我们有能力进行任何交易”。

去年5月，为了在偏头痛占据有利身位，辉瑞豪掷116亿美元，“捡漏”收购了Biohaven。注意，是现金。

现金之外，大药厂还有足够的融资底气去完成更大额的收购。比如收购Seagen的资金来源，除了账上现金，辉瑞还预计通过310亿美元的新长期债务以及短期融资的方案，为交易提供大量资金。

有实力完成并购只是开端，大药厂之所以乐衷买买买，还在于其认为能够与被并购方形成显著的协同效应。在收购Seagen的过程中，辉瑞便表示，自己有能力在多个环节对其进行赋能。

比如，辉瑞认为，Seagen的能力圈只限于美国，而自己拥有全球的布局，涵盖商业化，政府关系、制造等诸多环节，能放大其管线价值。

正是在这一预期之下，辉瑞认为，随着未来与Seagen合作的推进，有望在2030年达成100亿美金收入的目标，最终弥补专利悬崖带来的部分损失。

当然，对于大药厂来说，买买买是扩充管线最简单的动作，但也是最难完成的预期。毕竟，谁都不能保证，1+1真的能够大于2。

03 药企的周期之痛

哪怕辉瑞的新冠战绩将彪炳史册，但它仍逃不脱宿命。

专利到期是一个药品完整生命周期中的关键节点，也是所有药企必然会面对的挑战。医药企业的周期决定，重磅峰值有多高、专利悬崖就有多深。

药品的专利药到期后，由于没有研发投入，仿制药价发起的骨折式价格战，原研药厂无力招架，会在很短的时间内失去部分市场份额。

对于大药厂来说，如果是销售占比很大的明星药品遭遇专利悬崖，又没有新产品能够衔接，收入会迅速下滑；

即便有新产品衔接，但一些巨头由于此前大单品过于亮眼，在老明星产品进入衰退阶段后，往往只能进入“填坑”阶段。

因此，药企生来就要学会奔跑，与时间赛跑。即使规模再大的药企，也必须不停的研发、并购，避免自己堕入专利悬崖陷阱。如何达成这一目标，无疑是所有药企需要考虑的事情。

就国内来说，虽然目前尚未到专利悬崖阶段，但因为竞争格局的*恶化、医保降价等因素的存在，也让国内药企提前适应了这一变化。

最为典型的就是依靠PD-1起家的四小龙，因为竞争格局的恶化，当前部分企业面临管线“断档”的压力。

面对药企周期之痛，拿出更强、更好的药物，才能在充满惊涛骇浪的医药江湖活得更久、更好。如何保证自己长期跑赢时间，将是药企永恒的话题。

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