稳正资产：科技创新早期投资方法论

近日，稳正资产在参加行业论坛时分享了自己的早期投资方法论，

早在2015年，稳正资产就已介入早期项目投资，八年磨一剑，稳正资产在早期项目上的投资方法论逐步成型，投资策略不断得到验证。

稳正资产是一家深耕产业的赋能型精锐投资机构，投资领域聚焦智能化、新能源和生物医药，投资阶段涵盖早期、成长期和Pre IPO。稳正资产曾先后获得多家国资机构、产业龙头上市公司、市场化机构及高净值客户的认可与出资，荣获多个专业媒体年度奖项。

稳正资产表示，“寻找‘高确定性的高成长性’项目是我们投资能取得成功的关键，好项目就是其预期成长性足够高、且其成长预期大概率能够实现。”稳正资产所坚持的投资，就是投项目未来的成长性，特别是对于早期项目，只要成功的要素齐备，早期投资就是高收益、低风险的。

图注：稳正资产合伙人团队

创业初期便坚定入股，陪伴企业共同成长

御传（上海）传动科技有限公司（后简称“御传新能源”）便是这样一个“高确定性的高成长性”项目。御传新能源成立于2018年，是一家专注于新能源汽车传动系统核心零部件研发、生产、销售的高新技术企业。得益于中国新能源汽车产业的高速发展，御传新能源已成长为国内新能源汽车减速器龙头企业，取得国内众多主流客户信任和主流车型定点，位列第三方供应商之首。

稳正资产在2019年初参与了御传新能源的天使轮融资，在其创业初期便坚定入股，陪伴企业一路成长。这一投资决策是基于稳正资产对新能源车（市场新需求）产业的洞察和对自主替代市场机会的把握，加之对御传新能源创业团队的高度认可，进而大胆入局。

而御传新能源也只是稳正资产众多优秀早期项目中的一员，截止目前，经过八年多的投资实践和稳健布局，稳正资产所投早期项目在所有项目中的数量占比是30%左右，投入资金占整个资金规模的20%左右。

早期项目的“双高”红利：成功要素齐备

稳正资产所投早期项目涵盖天使轮和A轮，处于这两轮的创业企业，无论是组织团队、产品服务还是市场经营都初具雏形但尚未完全定型。早期项目的特点便是企业规模小、实力弱，面临经营的外部环境挑战大，市场机会相应也很大。

那如何准确识别出好的早期项目呢？其实和稳正资产一以贯之的投资理念是相通的，即把握“双高”红利——高确定性的高成长性项目，只要“双高”齐备，稳正资产便会果断出手。稳正资产认为，“早期项目因其阶段特性常常不乏成长空间，它们本身规模很小，聚焦的又是全新的赛道，成长性的想象空间巨大；那重点便是判断其成长的确定性是否高，甄别出成功要素齐备的早期项目，而成功要素中最重要的两个要素便是‘行业赛道’和‘人’。”

技术进步快车道的两种模式：突破性创新技术和应用型创新技术

早期项目所处的行业赛道主要看两点，即技术进步快车道和应用场景快速扩张，稳正资产坚持早期项目的行业赛道必须同时符合“双快模型”，但不同项目可在某一个侧面更加突出。拿稳正资产所投早期项目华津医药举例来说，这就是典型的拥有突破性创新技术的项目，其核心产品SGN1是全球首创基于氨基酸代谢调控机制的溶瘤细菌生物制品，目前已有患者入组并开始用药，全球多中心临床进展顺利。

稳正资产进一步表示，“我们投的氢聚科技也是拥有突破性技术创新的早期项目，它是国内*的氢/氨能源产业化应用解决方案供应商，目前已成功推出国内首辆氨能重卡。虽然氨能的应用场景还没有快速扩张，但技术必须走在前列。以上这两个早期项目都拥有突破性创新技术；另一种技术进步的模式则是应用型创新技术，即通过降本提高性能，像御传新能源、氢荣新能源和中贝能源，都是基于行业的技术迭代、企业自身的降本增效，使得性价比快速提升，进而抢占市场。”

应用场景快速扩张的三种情形：市场需求快速扩大、自主替代快速渗透以及两者叠加

早期项目的另一增长动能来自应用场景快速扩张，包括市场需求快速扩大和自主替代快速渗透。像稳正资产已投早期项目华先医药和领康医药，两者都是市场需求快速扩大带动企业高速发展。

华先医药是粤港澳大湾区*本土品牌的CRDMO企业，依托中国创新药领域的蓬勃发展而快速扩张市场规模；领康医药则是一家全球整合型创新药公司，致力于引进美国创新药管线，服务亚洲患者市场，引领生物医药产业创新跨越式发展。

在稳正资产看来，自主替代是当今时代重大的战略机遇，因此在筛选早期项目行业赛道时会高度重视。自主替代就是本土民营企业替代进口或替代大型外资企业在中国的产品，来满足国内产业链的需求。像稳正资产已投项目雷赛自动化就是工业自动化的控制系统，逐步改变行业内外企占主导的局面，完成自主替代。

御传新能源则是市场需求快速扩大叠加自主替代快速渗透，仅成立五年时间便一跃成为行业龙头。中贝能源和华津医药也都属于这种情况，前者是做电力熔断器的国家级专精特新“小巨人”企业，目前已获得比亚迪、汇川战略投资；后者是完全自主研发的技术，能够满足国内肿瘤治疗领域巨大的未被满足的临床需求，有着自主替代的*趋势。

技术进步快车道和应用场景快速扩张两者兼备是最理想的，也是“超预期”早期项目的沃土，像稳正已投早期项目御传新能源、中贝能源和华津医药都是高度契合“双快模型”的个中翘楚。

早期项目看人的“稳正三三四”口诀

早期项目的另一个成功要素是人，那人要怎么看呢？首先肯定是看创业团队的背景。稳正资产会对这三种类型的创业团队格外青睐：“针对突破性创新技术的早期项目，我们希望创业团队既有国际*的技术水平，也有全球产业视野；对于主打应用场景快速扩张作为核心优势的早期项目，我们希望创业团队有深刻的场景认知和丰富的产业资源人脉；就市场需求快速扩大叠加自主替代快速渗透的早期项目这一特例，我们更希望核心团队来源于主流外企的产业精英团队自主创业，项目的确定性才会更高。”

除了创业团队的背景，稳正资产还注重团队之间的协同性，创业绝不是一个人的孤军奋战，而是优秀的团队协同。“我们希望团队价值观相容、风格多样化、能力互补。他们能够做到聚是一团火，朝着共同的目标齐心协力奋斗；散做满天星，在各自擅长的领域竭尽所能。”

稳正资产强调，“至于创业团队里面的实控人，我们希望他拥有在格局、专业、资源和管理方面的四大特质，即认知有高度、格局较大、胸怀宽阔，有研发或销售某一方面的专业能力，有丰富的产业资源和较强的资源整合能力，以及比较强的组织管理能力。”

五大维度全方位加大早期项目投后赋能强度

在投资实践中稳正资产发现，针对早期项目的投资表现为单一项目投资金额少、投资周期长，企业需要更多更持续的赋能。鉴于这些显著特点，稳正资产首先坚持科学的资产配置策略，平衡好稳正基金的安全性、流动性和收益性。

稳正资产表示，“Pre IPO项目、成长期项目和早期项目，我们的投资比重大概是5：3：2，着力把20%的资金投资到早期项目里面，把它打造成基金的收益引擎，用来驱动基金的*收益。同时我们也不排除新设立个别组合基金配置更大比例的早期项目，满足特定类型投资人的投资需求。”

其次是加大赋能的强度，稳正资产本身就是赋能型的精锐投资机构，非常重视对已投企业多角度的赋能，早期项目自身能力有不足，稳正资产更会从以下五个方面加大赋能强度。

*便是协助公司治理及股权激励的优化：创业公司的表决权要相对集中，利益分配得有共享精神，股权激励计划要清晰到位。既稳定又共享，还有对未来的预见性和兼容性，这样的公司治理才能够支撑企业持续、快速成长。第二是协助企业做好战略和管理提升，稳正资产作为值得信赖的倾听者和专业讨论者，会帮助企业理清战略、引进人才、提升管理能力。第三是政府资源架接，第四是资本赋能，第五则是产业资源协同。后三项赋能都是基于稳正的朋友圈和产业伙伴，做好资源配置工作，同时在后续各轮融资和上市规划方面对被投企业进行加持。

稳正资产表示，“想企业之所想，急企业之所急，多帮忙、不添乱，在赋能企业的同时也创造产业价值，多方共赢。”

“全周期均衡”的投资退出策略，兼顾安全性、收益性和流动性

早期项目可以带来很好的收益预期，但是离IPO比较远，稳正必须考虑基金流动性的整体安排，那如何实现两者兼顾呢？在项目成长的全生命周期（包含早期、成长期、Pre IPO三个发展阶段），稳正资产均动态评估企业价值与每一轮后续融资的投资估值，动态判断项目的“性价比”。

“性价比高的项目，我们力争多轮追加投资，放大收益，像华津医药我们便投资了三轮，第三轮更是直接成为领投方；增值倍数高的项目则‘部分退出’，既锁定一部分收益，也回收一部分流动性；增长预期不乐观、性价比不高的项目，则争取尽早退出了结。对于某一支组合基金而言，好赛道要敢于‘投早投小’，更要‘投好退好’；对于不同基金，甚至可以‘有进有退’，兼顾安全性、收益性和流动性。”稳正资产表示。

目前，稳正资产与多个政府、高校科研平台建立紧密的合作关系。借助和这些科研平台的深入合作，稳正资产将寻找更多前瞻性技术、更多优质创业团队，把握更多好项目。依托好项目创设一系列基金产品：结合大领域的新能源、生物医药主题组合基金，聚焦早期阶段的多产业天使基金，和地方政府共同发起人才基金等。以上这些落地方式有利于稳正资产早早布局来把握早期项目的机会。

从如何识别优质早期项目到如何投资再到如何退出，稳正资产已在实践中总结出一套行之有效的方法论，并将在后续的投资实战中反复验证打磨，力求精益求精，为客户创造更多价值！