苏酒龙头洋河的「规模保卫战」

最近一段时间以来，白酒企业半年报正在密集披露中。

8月28日，江苏洋河酒厂股份有限公司（002304.SZ，以下简称“洋河股份”）发布了2023年半年报。今年上半年，洋河股份营业收入218.73亿元，同比增长15.68%；归属于上市公司股东的净利润78.62亿元，同比增长14.06%。

尽管业绩依然保持着双位数的增长，但对照不难发现，从2021年起，洋河股份的业绩增速已经呈现下滑的趋势，业绩增长缓慢。而行业头部的其他白酒上市公司都在拼命推动业绩增长。

更值得一提的是，一向擅长理财的洋河股份，上半年还在理财上“跌了跟头”。上半年，洋河股份逾期未收回理财中已计提减值的钱就有1.65亿元。

洋河股份的“老三”宝座，还牢固吗？

01 增速缓慢

作为苏酒龙头，洋河股份在江苏人民心中还是作为一个比较骄傲、有情怀的品牌。公司主要产品有梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。

其中，出厂价≥100元/500ml的白酒为中高档酒，主要代表有梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝岛、海之蓝等。出厂价<100元/500ml的酒为普通酒，主要代表有洋河大区、双沟大曲等。

今年上半年，洋河股份中高档酒的营业收入为190.51亿元，同比增长17.6%；普通酒的营业收入为24.06亿元，同比增长3.8%。从营收占比来看，中高档酒和普通酒的营收占比分别为88.79%和11.21%；从毛利率来看，二者分别为80.77%和47.06%。

简单来说，目前洋河股份的营收主要依靠中高档酒为主，并且中高档酒的营收还保持持续增长趋势。

作为行业龙头，洋河股份的这份成绩单还算不错。但如果纵向来看，洋河股份近年来业绩增速缓慢的窘境也渐渐凸显出来。

在江苏，除了洋河股份，规模排名第二的苏酒上市公司是江苏今世缘酒业股份有限公司（603369.SH，以下简称“今世缘”）。今年上半年，今世缘营业收入为59.69亿元，同比增长28.47%；归属于上市公司股东的净利润约为20.5亿元，同比增长26.7%。今世缘在营收和净利润方面的增速都高于洋河股份。

从省内营收规模来看，上半年洋河股份在省内的营业收入为94.61亿元，相较于去年同期的86.06亿元增加了8.55亿元。与之相比，今世缘上半年在省内的营业收入为54.98亿元，相较于去年同期省内营收大约增长了11.81亿元。

可以看出，洋河股份上半年在省内市场的规模增长不敌今世缘。

而放在全国市场来看，今年上半年贵州茅台的营收增速为20.76%，泸州老窖的营收增速为25.11%，山西汾酒的营收增速为23.98%，贵州茅台规模遥遥*，几大有意抢占“老三”地位的白酒巨头均来势汹汹。对比之下，洋河股份的营收增速明显落后。

抛开与同行的对比，从企业自身发展来看，洋河股份近年来也慢慢开始走下坡路。2021年，洋河股份的营收增速还能保持在20%以上，去年降到了18.76%，今年上半年更是直接降到了15.68%。

净利润的表现同样如此。2021年洋河股份扣非后归属净利润的增速为30.44%，去年降到了25.82%，今年上半年更是直接掉到了16.11%。

增速日渐缓慢的洋河股份，连带其白酒行业“探花”地位也面临着危机和挑战。今年上半年，洋河股份的营业收入为218.73亿元，而山西汾酒也达到了190.11亿元，距离200亿元大关仅一步之遥。

02 信托“踩雷”

除了业绩发展让人揪心，在自己最擅长的理财上，洋河股份却不小心“踩雷”了。

财报显示，今年上半年洋河股份投资活动产生的现金流量净额为15.35亿元，同比大幅减少了62.75%。对此，洋河股份解释称，主要是本期投资活动现金流入减少所致。

具体来看，洋河股份上半年的委托理财主要分为银行理财产品和信托理财产品。问题就出在信托理财产品上。上半年，公司信托理财产品的委托理财金额为2.75亿元，逾期未收回的金额为3.01亿元，逾期未收回的理财中已计提减值的金额为1.65亿元。

1.65亿元的真金白银“打了水漂”，即便白酒企业有钱，还是很令人心疼的。洋河股份这笔“计提减值”的委托理财是怎么亏掉的？

征探君注意到，今年3月，洋河股份发布了一则《关于委托理财延期》的公告。公告称，公司全资子公司江苏洋河投资管理有限公司（以下简称“洋河投资”）收到了中航信托股份有限公司（以下简称“中航信托”）发来的《中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划延期公告（含第1期、第2期）》。

这份文件显示，信托计划预设的存续期限已届满，但项下财产未能完全变现，信托计划将延期。具体来看，洋河投资在2021年2月26日和3月1日分别出资1亿元认购了“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划”的第1期和第2期。洋河投资合计共投资2亿元，存续期限为两年。

截至公告日，洋河投资共收到该信托的投资收益为1376.3万元。不过，信托产品的本金2亿元以及2021年12月20日之后的预期收益未收回。

需要指出的是，这不是洋河股份*次“踩雷”信托了。早在2021年12月，洋河股份就曾披露了一则关于委托理财到期本金和收益延期兑付的公告。那次，洋河投资公司投资的项目是《中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划》。洋河投资共出资金额1.9亿元，截至公告日，仍有信托本金7251.35万元及投资收益9500万元没有及时收回。公告称，受托人中信信托“已启动司法处置程序”，“督促恒大集团相关方履约还款”。

从后续恒大的发展来看，这笔债能不能要回来还要打一个大大的问号。当年，洋河股份信托理财产品中逾期未收回理财已计提减值的金额为3625.67万元。

03 加大促销

当下，白酒企业已经开始从增量时代进入存量竞争时代，行业规模整体增速缓慢。尤其是今年以来，包括洋河股份在内的白酒企业所面临的一个重要挑战就是促进销售从而进一步去库存。

8月31日，洋河股份接受了包括国金证券、华泰证券、长江证券等共计200余人的调研。针对渠道库存，洋河股份表示，渠道库存要看两个方面：一是时间节点；二是市场情况。经销商和终端的库存是一个动态过程，不能简单根据库存高低判断好坏。今年以来，公司持续采取了大量促动销、去库存工作措施。

洋河股份在促进动销方面的确费了很大精力。今年上半年，洋河股份的销售费用为22.6亿元，同比增长52.04%。洋河股份方面表示，主要是本期加大了市场促销力度，促销费相应增加所致。

具体来看，在洋河股份的销售费用中，广告促销费大概为15.35亿元，占销售费用的比例为67.94%。与去年同期相比，洋河股份今年上半年的广告促销费大幅增长了74.89%。

大手笔促销之下，洋河股份库存量也在逐步减少。今年上半年，洋河股份白酒的库存量为2.51万吨，同比减少了8.92%。不过，根据财报显示，截至今年6月底，洋河股份的存货为165.89亿元，占总资产的比例已经达到了27.39%。洋河股份存货的基数还是比较大。

同时值得一提的是，洋河股份合同负债也出现了下降趋势。报告期内，洋河股份合同负债为53.23亿元。对此，洋河股份解释称，主要是上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。

征探君翻了一下，去年上半年洋河股份合同负债还有79.08亿元。相比之下，洋河股份合同负债同比下滑接近32.69%。

众所周知，白酒企业的营收模式为经销商提前打预付款，而这部分预付款体现在财务报表中就是合同负债。因此，合同负债的多少也代表着企业未来的营收能力。洋河股份下滑的合同负债也在某种程度上代表着经销商打款意愿的降低。

随着行业逐渐进入存量竞争时代，白酒企业之间的竞争也愈发激烈。就连茅台也与瑞幸联合推出“酱香拿铁”，试图抢占更多的年轻客流。在此背景下，业绩增速略显缓慢的洋河，可能要为自己的“老三”地位捏一把汗了。

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