「薇诺娜」背后的烦恼

李佳琦直播间“怒怼”网友一事持续发酵，不仅涉事品牌花西子官方公开道歉，与李佳琦关系密切的贝泰妮也同时成了投资者关注的对象。

近日，有投资者在深交所互动易平台提问，要求贝泰妮对李佳琦是否还在为公司带货及该事件对公司的影响作出说明，而贝泰妮并未作出直接回应。

贝泰妮表示，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的全渠道销售模式，销售渠道覆盖线上线下，包含自营销售和经销、代销，全方面覆盖多渠道，有效达到渠道多样化。

贝泰妮旗下品牌包括薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦以及贝芙汀，其中，薇诺娜品牌是贝泰妮的核心产品。2022年，薇诺娜品牌收入为48.85亿元，占贝泰妮全年总营收的97.4%。

2021年双十一，薇诺娜上架李佳琦直播间，首日销售额突破7亿元。从销售成绩看，李佳琦的品牌价值对贝泰妮的重要性不言而喻。

今年上半年，贝泰妮的业绩也遭遇了增长问题，营收、净利增速创上市以来新低。此外，贝泰妮接连被大股东减持还导致其股价一路下行，市值大幅缩水。现阶段的贝泰妮，除了李佳琦带来的负面影响外，仍有不少问题亟待解决。

01 李佳琦“依赖症”

贝泰妮成立于2010 年 5 月，公司是以“薇诺娜”品牌为核心，产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。

贝泰妮早期依托线下渠道销售，包括超市、美妆点、药店等。2012年，公司成立电商部，开始积极拓展电商渠道。2018年、2019年，贝泰妮线上渠道销售大幅增长，增长分别为80.55%、68.26%。后为了扩充消费圈层，贝泰妮选择与李佳琦合作，以寻求新的增长点。

2021年10月20日，双十一预售首日，薇诺娜四款上架李佳琦直播间，主推的冻干面膜产品，60万单瞬间就被抢光，单品销售额达7146.02万元，占据薇诺娜冻干面膜全年销售的一半，也让薇诺娜当日销售额直接突破7亿元。财报显示，2021年，薇诺娜来自阿里系第三方平台全年营收为18.2亿元，仅李佳琦一场直播就占全年阿里系营收的38%。

2022年1月至4月，在未上架李佳琦直播间的这四个月，薇诺娜在天猫销售额约为1.27亿元/月；在2022年618预售当天，薇诺娜在李佳琦直播间的销售额为1.66亿元。

2022年双十一，与李佳琦合作的薇诺娜再次爆单，预售首日成交破十亿，成了*破10亿元的国货品牌，也让薇诺娜荣登天猫美妆类目排名第六。2022年全年，贝泰妮来自阿里系的营收突破20亿元，占全年营收的41.23%。

贝泰妮也曾提及对电商活动依赖所带来的风险，贝泰妮表示，在电商大促期间如果出现营销宣传费用大额投入后销售却不及预期的情况，则可能对公司业绩产生负面影响，导致公司业绩出现增速放缓或下滑的风险。

02 业绩增速放缓

8月29日，贝泰妮发布2023年半年报，其业绩增速放缓的风险也逐渐暴露出来。

财报显示，2023年上半年，贝泰妮营业收入为23.68亿元，净利润为4.5亿元。二者分别同比增长15.52%、13.91%，这两项数据较上年同期分别下降29.67个百分点、35.15个百分点，同比增速达到了上市以来的新低。

实际上，贝泰妮在2022年就已经出现营收、净利润增速放缓的迹象。公司的营收同比增幅由2021年的52.57%降至24.65%，净利润同比增幅放缓得较多，从2021年的58.77%降至21.82%。从市场环境看，2022年消费市场整体疲软，贝泰妮出现这样的增速依然比较可观。

同行业对比来看，今年上半年，珀莱雅营收同比增幅较上年同期增长约为1.2个百分点，净利润增速同比大增，从31.33%升至68.21%。上海家化虽然报告期内营收微降，但归母净利润却实现了同比大增90.9%。

近几年来，贝泰妮的毛利率一直表现比较稳定，2021年至2023年上半年，其毛利率分别为76%、75%和75%。但是净利率却一直下滑，从21.48%降至18.61%。

03 股东持续套现

不仅经营上业绩增速有所放缓，贝泰妮的股价也成了摆在其面前的一道难题。截至9月20日收盘，贝泰妮的股价为95.78元/股，公司总市值为405.72亿元，对比其上市初期1200亿元市值的高位，贝泰妮的市值已经缩水近七成。

贝泰妮上市之前，其前三大股东分别为诺娜科技、红杉聚业和臻丽咨询，分别持有贝泰妮54.2%、25.4%和10.4%股份。

2022年4月，贝泰妮被红杉聚业接连减持，累计套现超50亿元。此外，臻丽咨询也以集中竞价交易、大宗交易方式先后减持套现了超过10亿元。

2022年4月29日至2022年6月16日，红杉聚业通过大宗交易方式合计减持贝泰妮1694万股，占公司总股本的4.00%，减持金额31.39亿元。之后，红杉聚业又先后两次对贝泰妮进行了减持，减持金额分别为7亿元和18.26亿元。

资料显示，红杉聚业最早在2014年就参与了贝泰妮的首轮融资，截至贝泰妮上市前，红杉聚业合计出资额27.85亿元。截至9月20日，红杉聚业已经从贝泰妮套现56.65亿元。

作为第三大股东的臻丽咨询也在持续减持，2022年11月和2023年8月，臻丽咨询先后减持784万股，累计套现超10亿元。

臻丽咨询的控股股东为董俊姿，董俊姿之前担任贝泰妮董事、副总经理，负责管理薇诺娜品牌、市场、人力资源、新零售、现代渠道、移动互联网等业务。2月28日，董俊姿因个人原因从贝泰妮离职。

截至8月底，红杉聚业和臻丽咨询分别持有贝泰妮14.58%和6.54%股份，仍位列贝泰妮的第二、第三大股东位置。

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