券业整合大幕开启

方正证券（602901.SH）出售瑞信证券、西部证券（002673.SZ）筹划收购国融证券、国联证券（601456.SH）正在推进收购民生证券、浙商证券（601878.SH）通过受让股权将登上国都证券的大股东宝座……在这个骄阳似火的6月，券商收购兼并进行得如火如荼。

证券行业一场并购重组大幕正在徐徐拉开。

6月24日，瑞银集团（下称“瑞银”）宣布，其和方正证券已与北京市国有资产经营有限责任公司（下称“北京国资公司”）就出售瑞信证券（中国）有限公司（下称“瑞信证券”）共85.01%股权达成三方协议。该交易完成后，瑞士银行有限公司（UBSAG，下称“瑞士银行”）和北京国资公司将分别持有瑞信证券14.99%和85.01%的股权。

6月25日，经济观察报从方正证券相关人士处获悉，早在2022年9月份，方正证券公告向瑞士银行出售49%的股权。彼时，瑞信证券49%的股权的评估价值为11.39亿元。由于瑞士银行受瑞士信贷银行有限公司“黑天鹅”事件波及，这项交易未持续进行。

该人士透露，为盘活公司资产，合理配置资源，提高资金使用效率，方正证券将所持瑞信证券49%的股权出让给北京国资公司，对应估值为8.85亿元。两年时间，瑞信证券49%的股权的评估价值“缩水”了2.54亿元。缩水的主要原因是瑞信证券近两年的业绩表现不佳。

无独有偶，6月21日，西部证券公告表示，正在筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司（下称“国融证券”）控股权事项，具体收购股份比例以最终签订的股份转让协议为准。

据不完全统计，今年以来，证券行业股权变动主要有两种类型，一是券商同业间吸收重组；二是国资背景股东入驻券商。目前，大部分上市券商的实际控制人或大股东具有国资背景。今年以来，长江证券（000783.SZ）、东北证券(000686.SZ)、东莞证券等券商均宣布股东变动的计划，新股东主要是地方国资或相关公司。

一位券商非银分析师对经济观察报表示，一方面，券业频频出现股权转让事件与部分中小券商面临经营困境息息相关。在这轮券商整合大潮中，很多券商的股东是因为自身遇到经营压力或者被并购券商经营不佳，而寻求转让股权。此外，西部证券筹划并购国融证券，预示着更多券商或筹划并购重组以增强实力。

中航证券认为，目前监管明确鼓励证券行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段。券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用。同时，行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。预计证券行业内并购重组事项将加速推进。

密集并购重组

“并购重组”无疑是2024年证券行业的焦点词。

6月5日，锦龙股份（000712.SZ）披露，公司将通过上海联合产权交易所公开挂牌的方式转让所持有的中山证券12.06亿股股权（占中山证券总股本的67.78%）。锦龙股份的主营业务为证券业务，其持有中山证券67.78%股权，以及东莞证券40%股份，并依托这两家券商开展证券业务。

此前，锦龙股份已宣布拟转让所持东莞证券全部股份，当下又计划出售所持中山证券股权，如上述交易全部完成，意味着锦龙股份将全面剥离证券业务。

上半年以来，国联证券（601456.SH）与民生证券重组以及浙商证券（601878.SH）收购国都证券股权等均取得实质性进展。

6月7日，国都证券发布《收购报告书》，披露被浙商证券并购的最新进展。《收购报告书》显示，浙商证券在签署相关协议后，累计持有国都证券34.2546%股份，成为*大股东。

6月13日，国联证券发布关于重大资产重组的进展公告，称公司正在筹划通过发行A股股份的方式购买民生证券100%股份并募集配套资金。

6月21日，西部证券宣布收购国融证券，这一消息激发了市场对于券商并购重组的无限期待。中小券商股权流转正在加速。

近两年，湖北国资先后拿下天风证券（601162.SH）、长江证券、九州证券（现更名为“华源证券”）三家券商。在整合重组预期下，近日，有不少投资者在股吧、论坛上表达了对三者合并的期待。6月25日，长江证券对经济观察报称，公司目前没有收购天风证券、华源证券的计划。天风证券称，公司无应披露而未披露的事项，具体事项以公司公告为准。

经济观察报注意到，有投资者在互动平台向兴业证券（601377.SH）提问：兴业证券与华福证券签署战略合作协议，请问董秘这条消息是真的吗？6月24日，兴业证券表示：6月20日，公司与华福证券举行合作交流座谈会暨战略合作签约仪式，双方签署战略合作协议。根据协议，双方将发挥各自资源禀赋和专业优势，深化合作、相互赋能，在投资银行、债券融资、投资和研究服务等领域开展更深层次的全方位合作，共同服务福建经济高质量发展。

6月26日，经济观察报致电兴业证券的证券事务代表电话，对方回复称，兴业证券与华福证券有业务合作，关于是否合并这一部分尚未进行探讨。兴业证券与华福证券是否合并可能需要政府层面来决定。

5月以来，部分头部券商的合并重组传言，在行业间亦广泛流传。

一宗接一宗的并购重组事项，让现有140余家证券公司的证券业棋局生变。

“并购潮”背后动机

经济观察报采访发现，在证券业马太效应显著的背景下，中小券商或者股东因面临经营压力主动寻求整合机会。

以西部证券筹划收购国融证券为例，国融证券的控股股东为北京长安投资集团有限公司（下称“长安投资”）。天眼查数据显示，国融证券IPO（首次公开募股）未果，其实控人长安投资出现相关对赌债务。受此影响，长安投资所持有的国融证券等机构的股权处于司法冻结状态。

6月25日，经济观察报从一位接近国融证券的人士处获悉，在长安投资所持有的国融证券股权被冻结后，如果长安投资不主动寻求转让国融证券的股权，那么该部分股权将被司法拍卖。一旦如此，国融证券的估值将进一步“缩水”。

另外，方正证券出售瑞信证券事件，或也与瑞信证券持续亏损相关。方正证券在公告中披露，瑞信证券2023年的营业收入为1.57亿元，净利润为-1.99亿元；2024年一季度，其营业收入为1931.65万元，净利润为-3442.03万元。

对比海外证券业的发展，平安证券研报数据显示，美国投资银行数量快速下滑，目前营收CR10（市场占有率排名前10家）集中度维持在60%以上。受佣金自由化、混业经营重启等政策和公司增长需求驱动，美国投资银行业自1970年以来加速整合，据麦肯锡2020年的报告显示，过去15年美国数千家券商不断整合，数量减少了30%，市场高度集中，前10大券商市场份额超过70%。据美国证券行业和金融市场协会（SIMFA）报告，截至2022年末，在美国金融业监管局（FINRA）注册的经纪商（Broker-Dealers）为3378家，较2008年的4896家下降31%。

平安证券称，当前，国内证券行业在降费、外资券商流入等背景下同质化竞争加剧。据证券业协会数据，截至2023年末，国内共145家证券公司，相对于2019年末增加12家，且大部分券商均为综合性券商。尽管近年来部分券商在财富管理、股债承销等业务方面打造特色标签，但相对于美国、日本等市场的证券行业，整体差异性仍不显著，同质化较强。同时金融行业对外开放加速，高盛、摩根士丹利、渣打、法巴等国际大型投资银行于国内设立全资券商，将进一步加剧行业竞争。而经纪佣金率的持续下行、股权融资的暂缓以及权益市场的波动将对券商经营产生一定压力，也将加剧行业竞争。

中航证券表示，继新“国九条”推进打造一流投资银行以来，中小券商常面临经营业绩不佳，业务同质化严重，规模受限等困境，股权流转现象时有发生。2024年以来，中小券商的股权频繁流转。

万联证券屈放向经济观察报表示，中小券商转型突围可以注意两个方面：*，根据母公司及地域特色发挥特色业务。如依托母公司促进资管，投行业务。利用地域特色开展债券承销，保荐上市业务；第二，根据自身团队特色发展自身业务，将有限的资源倾向于特色专业团队，加强特色经营。对于中小券商而言，如果被兼并收购，可以依托收购券商的资源继续强化自身业务。如等规模券商合并可以发挥各自特点，共享资源，协同发展。

头部效应加剧

除中小券商股权流转外，在政策的鼓励和竞争加剧影响下，证券行业头部集中是必然趋势。

5月下旬，市场流传出关于头部券商国泰君安（601211.SH，02611.HK）和海通证券（600837.SH、06837.HK）合并的传言，随后两家券商双双予以否认。6月26日，经济观察报再次致电国泰居安询问，答复依旧是：“目前没有相关信息”。

此外，头部券商中金公司和中国银河证券、中信证券与中信建投曾先后曝出整合传闻，但均无实质性进展消息。不过，市场对于头部券商并购的行情已经抱有期待。

另一方面，平安证券和方正证券、华创证券和太平洋证券的并购重组也在推进之中。华创云信表示，2024年1月，经公司股东大会审议通过，华创证券将在证监会核准股东资格后，到法院领取执行裁定书，办理股权过户手续。

6月26日，经济观察报致电方正证券询问，工作人员回复称，如有进展，公司会通过公告发布。平安证券和方正证券合并事项由控股股东平安集团负责上报方案。

屈放认为，未来券商并购必然会加剧市场头部化和集中度，同时也会因为不必要竞争的降低和资源的优化而显著提升券商业绩。并购重组在一定程度上确实出现强者恒强的局面，但是更会出现多强并起的态势。

3月15日，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管 加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确证券行业发展目标，即5年内推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势，到2035年形成2到3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球*的现代化证券基金行业。

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即新“国九条”。新“国九条”提出“一流投资银行和投资机构建设取得明显进展”的发展目标，提到“推动证券基金机构高质量发展”“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”等。

平安证券的研报认为，近期监管多次发声，支持头部券商做优做强，支持优质券商拓展资本空间，支持做强金融业“国家队”，未来在资本市场高质量发展、加速建设一流投资银行的政策导向下，头部证券公司尤其是国有大型证券公司的市场份额有望提升，行业集中度将继续上行。

方正证券发布研报称，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，推动行业供给侧改革提速。

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