51WORLD克隆地球的梦，能在港股「圆」吗？

51WORLD在冲击A股未成后，如今开始转战港股。

作为一家想要“克隆地球”的数字孪生平台，宏图可谓远大。有这样愿景的科技企业，作为国人理应是支持的。

但是资本市场有着太多的故事了，许多高科技企业上市前都想着大展身手，上市融资后却落了一地鸡毛。

资本市场在这上面吃了太多的亏，对公司的青睐早已不再只是停留在故事层面，有着实际的“理想承载体”，就显得尤为重要。

51WORLD的“承载体”如何，我们可以肢解招股书，一探究竟。

1. 造血能力待提高的51WORLD，何以圆梦？

51WPRLD全名为北京五一视界数字孪生科技股份有限公司，公司围绕3D图形、模拟仿真和人工智能技术的高科技企业。

其主要业务包括三大核心平台，分别是51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台、51Earth数字地球平台。

其中，51Aes数字孪生平台是51World主要的营业收入来源，从21年到24年上半年，其营收占比分别为88.3%、83.3%、79.8%、78.3%，主要为政府及企业进行数字化升级。

据了解，51WORLD的业务已经覆盖全球超过1000家企业和200多个城市，覆盖面广泛，场景应用多样。

但就是营收不够亮眼。

从51WORLD的招股书可知，51WORLD从21年至24年上半年的营收分别为，1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元、0.33亿元，经调整亏损净额分别为1.14亿元、1.32亿元、0.68亿元、0.60亿元。

业绩亏损也能符合港股上市条件？主要由于港股对新兴的高科技企业的支持，在2023年3月31日，港股18C正式生效，如今51WORLD是第五家申请的公司。

现在业绩不好，过两年应该好吧？51WORLD也对未来预测，“我们可能在不久的将来继续产生亏损净额，主要由于预期的大量经营成本及开支所致”。

作为一家技术密集的科技企业，大量的经营成本自然离不开研发投入。

21至24年上半年，51WORLD的研发投入分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03亿元、0.28亿元，占营收比重分别为85.2%、79.0%、40.2%、86.1%。

投入大量资金在研发上，好的一面是可以促进技术进步，提高竞争力；坏的一面是，大规模的研发投入，对企业经营及运转有着相当大的负担。

而且大规模资金砸入技术研发能否在未来带来效益还是个未知数，不过在短期内，高研发成本可能影响其毛利率水平。

51WORLD的毛利率在逐年下降，21年至24年的上半年，毛利率分别为65.2%、65.0%、54.2%、50.0%。

除研发成本高外，还有两个原因可能影响毛利率水平。

一是51Sim业务的毛利率太低，拉低了整体的毛利率。据招股书可知，51Sim的毛利率分别为45%、39.6%、49.7%、-9.6%。

二是51WORLD的客户集中度高，报告期间，五大客户分别对其业绩增长做出了24.9%、23.6%、38.3%及28.4%。

客户集中度高意味着公司对少数大客户依赖性高，议价能力较弱，51WORLD可能会为了维护客户关系，降低产品价格来提供更优惠的条件，导致毛利率降低。

另外，客户集中度高也带来了其它问题，比如应收账款高企。从2021年至2024年6月，51WORLD的贸易应收款项及其他应收款项皆居高难下，分别为6310万元、7630万元、1.08亿元、9560万元。

相应的同期贸易应收款减值亏损准备分别为，120万元、500万元、1420万元及1620万元。

51WORLD对此也坦诚表示：“由于多项公司无法控制的因素，包括若干客户付款周期长、客户经营状况或财务不佳，及客户因其终端客户延迟付款而无法付款”。

仔细来看，客户的经营情况会影响公司收账问题，那有两种可能，一种是51WORLD太依赖主要客户了，如果51WORLD像英伟达一样，客户足够多，集中度小，还会有应收账款高企的问题吗？第二种是核心产品不具备稀缺性与竞争力，如果产品像茅台的竞争力一样强大，相关客户恐怕会提前打款，延迟付款说明产品可能难以复购，竞争力不足。

相比英伟达、IBM这些早已在数字孪生技术涉足的国际巨头而言，在知名度上，51WORLD的竞争力显然不够看。

另外，国内也有对51WORLD市场占有率*存在着质疑声。

因为51WORLD引用了弗若斯特沙利文的数据放在招股书中，根据弗若斯特沙利文的数据，2023年五一视界的市占率为2.4%，位列行业*；但是根据IDC在2024年6月发布的2023年报告来看，五一视界甚至未进入前七名。

至于为何两家权威机构发布的数据不同，财观二姐没有在搜到相关回应，对此不置可否。

在现金流上，51WORLD由于连年亏损，很难依靠经营活动来维持现金流运转，主要依赖融资来维持。截止至2024年上半年，公司经营活动的现金流流出4998万元，但是融资获得的现金是其约4倍，达到2.07亿元。

也就是说，一个将要上市的公司，暂时还没有造血的能力，一直依靠着股东的“老本”，需要外部不断输血来维持运转。

据了解，15年以来，51WORLD经历了多轮投资，其中包括摩尔线程、商汤科技等多家机构及公司，可能一级市场的投资者需要缓解压力，又或者51WORLD在一级市场融资空间不足，如今51WORLD需要通过二级市场进行融资。

51WORLD于2022年*次在科创板交招股书，未成，于2023年转战北交所准备上市，又未成功，2024年便选择在港股递交了18C上市申请。

可以说51WORLD像当年创业初期的刘备一样，屡战屡败，而又屡败屡战。

但51WORLD会像刘皇叔一样成为潜力股吗？

2. 科技出道的51WORLD，会是下一个科技黑马吗？

科技企业与传统企业不同，一直存在被颠覆的风险，需要对未来有着明确的判断，只有对未来行业发展趋势有着足够了解，才有可能在未来获取收益。

就好比上个世纪80、90年代，BB机占据着通信主流，是当时的先进科技，一部分人更加看好它的前景，开始加大研发BB机，并拓展其功能，最后BB机甚至可以接收股票市场信息。

但在当年BB机热火朝天的同时，有一群人选择了研发新的通讯工具—手机。

后来的结果不用多说。

所以一个暂时看起来先进的科技具备着迷惑性，很有可能被颠覆，但好处是，只要能成功，就是一个造富机器，比如如今的智能手机。

这就不禁疑问，站在现在的视角下，数字孪生技术会不会被颠覆呢？

论如今发展前景明朗的科技赛道莫过于人工智能与机器人，而数字孪生技术的前景相比前两者似乎并不清晰。

也可以换种方式理解，至少数字孪生技术的故事没有被讲透。

据了解，51WORLD希望通过克隆地球，能够实时反映现实世界的变化，最终为现实世界各领域的问题提供解决方案。

对此，许多人感到疑惑，数字孪生技术不就是当年的元宇宙？

这与前几年火的元宇宙似乎一个模子刻出来的，但元宇宙现在已经寂静无音了。

因为投资者短期几年内无法看到从中获取收益的可能，随着概念热度的下降，也纷纷离去。

51WORLD境遇也与其相似，短期内投资者也无法看到收益的可能。

而且如今数字孪生技术的故事还没有元宇宙传播得广，即使最后51WORLD港股上市成功，投资者是否会选择为其“数字孪生概念”买单呢？

站在投资者角度，好的一面是，数字孪生技术可以被当做一个新概念去投资；不好的一面是投资者了解完你的技术及企业之后，恐怕更担心的是，一个亏损的企业上市，股东会不会在禁售期结束后选择套现离场？

投资者在上面吃到过的亏并不少，前不久，“港股机器人*股”优必选发布终止一致行动协议之后，市场传闻其部分股东可能套现离场，第二个交易日股价相应大幅下跌30%。

事实上，没过几日，果然有大股东离场，最终价值投资者承担下了所有。

这样的案例在高科技企业身上并不少。

如何在投资者的信任与融资之间找到一个平衡点，也是51WORLD未来需要做的。

那么有一个好的商业模式就显得很重要，优秀的商业模式是未来盈利能力的代表，就像当年互联网大战，许多互联网企业即使亏损也要抢占市场份额，投资者甚至不允许赚钱，这是因为互联网商业模式是个看得见的风口，投资者觉得暂时性亏损是一件划算的事儿。

目前51WORLD为了进一步商业化，优化商业模式，开始从做TOB端生意延展至做TOC端生意。

51WORLD推出了See3数字文旅、Short3A短剧平台，51Earth数字地球平台来做C端生意。

See3文旅是利用AI+3D技术助力景区打造的场景消费；Short3A是为打造低成本高质量3D视频平台，51Earth是一款3D创作工具，每个人都可以使用，门槛较低。

相比一直做TOB端生意，这些C端业务可以帮助企业收实现营收多元化，有可能减少对大客户的依赖，帮助51WORLD实现两只脚走路，提高造血能力，而且做C端也可以成为向投资者展示自家技术实力的平台，但这也同时也面临着市场接受度和商业化前景的挑战，结果如何，还是让消费者来说。

最终51WORLD的业绩情况会是如何，还需要让子弹飞一会儿，但不管结果如何，还是希望51WORLD能够成为一家优秀的科技公司，为市场提供出更好的服务。

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