2015是寒冬？这五家机构投了上千亿！高瓴、鼎晖等顶级PE详解投资逻辑

　　鼎晖投资胡晓玲：价值坚持是不变的主题

　　鼎晖投资的名字其实时间已经很长了，13年。我看今天会议的创新投资，变化奔跑，看到我们这个题目的时候，当时其实有一个问题，我们说是不是主持人也不太知道怎么给一些做PE的老投资们去定位，做一个名字叫价值坚持。

　　其实有坚持，也有变化。坚持的一点，我个人这些年坚持的就是把好的资源，除了钱以外，有好的经验，好的对市场的洞察，对组织变化规律和人性的理解，能配置在优秀的企业上。我认为对优秀的好企业的核心是价值坚持，肯定是过去这些年一直不变的主题。

　　投资逻辑和风格

　　梁总正在忙着把海外的资源低估的资产，跟中国动力来结合。我补充一些具体的，近段时间和未来一段时间要做什么？过去两年的例子，我们去看不那么有效了，尽管大家愿意从过去的时间来看我应该做什么，投资比别人早两年发现一个趋势，发现一个变化点，你发现的价值和别人发现的价值不一样的投资机会。

　　今年6、7月份三天碰巧收到了五个电话，不是投行、财务顾问的一些推荐项目的电话，这五个都是过去合作了很多年，很有信用关系的企业家，或者城建制的管理团队打过来的，五个电话的主题，我看到现在有一个什么样投资机会，价值回到了合理的机会，我们是不是开始做一些事情？我说等这个机会等了四年了，因为从2009年的四万亿，还有免费银行的钱进到体系以外，把2007、2008年发生的事情至少推迟了五年。大概在2011年和2012年其实已经很明显的时候，从我个人也做这个观察和等待，当然不是坐在屋子里等。

　　这个变化的过程中，比如说举一个简单的例子，这些团队和管理层是看过去熟悉的企业，今天带着冒号的传统企。美的电器老方（方洪波）说，传统企业的问题不是因为互联网，也不是因为别人，其实是因为原来自己做得不够好，中国供应链管理的效率，整个价值链的效率真的是低的，2007、2008年应该去集约，去提升了，但是四万亿配上十万亿进来，让很多人觉得我要干着辛苦活，拿着银行的钱直接转手放一个高利贷，赚利差。今天这个时点，认真的企业和认真管理层发现要做了，其实资本市场上，股价上已经给你打分了，已经有人用脚投票了。

　　可能未来很快，因为中国的银行适当出一些事情，因为我看了很多关注的企业，从09年的时候，公司借了20亿的钱，我们大家观察一下，很多企业在过去那个时间可能业务的本质没有变，赚的钱也没有变化，但是在2009-2014年借的钱增加了50%，到2014年是负的现金流，这里面肯定有变化的机会。这个变化真的不容易，有的人是没有耐心和胆量去这个过程的，这个过程可能在中间某一个时点的表现，比今天这个点表现的还会惨烈，那个过程中我们一直说发现价值错配，发现不同，从我本人在过去30年在关注和等待，和未来需要去经历的投资和跟这些企业走过的阶段，我觉得这个可能是今天我能看到的一个逻辑和重点。

　　投资的边界

　　做投资边界很重要。鼎晖的边界是很保守的，我们的边界是，中国的消费升级也好，成长也好，是不是能给我们投资标的带来中国业务的成长，比如说我们跟百丽合作，收购了日本的一个时尚品牌，基本上在投资两年以后，旗舰品牌在中国的销售，跟日本做了十几年的销售已经持平了，因为中国的市场足够大，我们找到了最对的合作伙伴，这个合作伙伴完全去弥补日本公司在中国做市场的短板和不足。

　　双汇的故事很高调，在媒体上很多了，我不重复了。我们收购了一个法国大兽药公司，我们在中国猪和牛网络里面有很好的连接，我们可以去做，做的目标一定是很可靠，很有能力的产业投资人，跟我们一起把国外好的东西也好，好的模式也好，好的产品也好，拿到中国，有机会在中国市场放大，这一点很有把握，今天为止这是我们做海外投资的一个前提。

　　对现金流的分析非常重要

　　非得站在这个时点有考虑，对现金流的分析是挺重要的。过去十年，包括我们的组织也会有一些年轻业务人员，说这个公司的股权价值和PE是多少，然后说公司贷款多少，然后他说回去翻一翻。过去中国十年银行无限供给，银行的钱大家觉得是可以不还的，我自己个人观点如果让经济规律去发挥作用，这个东西不会持续，有可能未来两三年会有很大重新洗牌过程，这个洗牌过程是机会，抓住机会一定是现金流和对现金流的把控，包括梁总他们有了长期保险资金的最大一个机会，所以这个关键点的把住，2010、2015年我也愿意投高杠杆的公司，2014年已经出现了机会，往前走具体的数字，你就会看到江浙几千万和几亿的公司该关门的关门了，该跑路的就跑路了，现在开始蔓延到十几亿了，怎么解决是一个问题，在这个过程大家还是要小心。

　　提问：我知道鼎晖投资股东方很大一方是在苏黎士的保险，你们有夹层资金跟保险资金来合作，在这里面您觉得优势是在哪里，怎么来做？

　　胡晓玲：其实做投资是一个难的事，无论做国企，做民企，做并购，最后就是把利益相关方的利益都摆好了，我一直认为一个事情做好了，主导的企业家肯定是员工和管理是第一顺为的受益人，投资人一定是第二位的。这些事是十几年一直摸着基本规律去做的，今天是一个双向的需求，因为中国的保险公司，我印象中在另类资产的配置，包括社保另类资产的配置，比重是占得比较低的。同时保险资金又是做PE，像我们一个投资，短的五年，长的七年，保险公司的钱周期跟我们需要钱的性质和时间，还有耐心是很匹配的。两边配合和对上的机会少，我觉得现在在放大双向配合的机会，因为我们的夹层资金做得不错，在同行里相对比较突出，其他的产品做得不错，我想跟险资的事情，就是一个不错的事情。

本文来源投资界，作者：Fisher，原文：https://news.pedaily.cn/201512/20151204391011.shtml