【投资者说】做投资都在乎价格，但价格到底由什么决定呢？

　　此外，估值还是一个心理学游戏，是因为投资人在面对标的物的时候，还经常会面对恐惧和贪婪这两种情绪。巴菲特的投资名言是“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时要恐惧”，这句话说起来简单，真要做到就太难了，这种境界简直比禅宗的“八风不动”还要高一个层次了。

　　以下为全文，投资界新芽略有删减：  

　　做投资都在乎价格，那么价格到底是由什么决定的？

　　最近这几天，创投界、科技界和媒体界最热闹的话题就数百度19亿美元并购91无线了。19亿美元，对应91无线的静态市盈率是185倍，动态市盈率58倍。这的确是一个令人咂舌的估值，于是很多人就惊呼，百度买贵了！

　　说实话，对于一家2012年只有2.28亿收入的公司，给出19亿美元的估值，的确不便宜，但百度到底有没有买贵，不仅你我不知道，我相信李彦宏自己也未必清楚。

　　我们做投资的，几乎每天都要面对估值的问题，因为估值本身就是风险的一部分。所以巴菲特就认为安全边际是格雷厄姆投资思想的三大基石之一，1992年在写给股东的信中，他把自己的投资总结为四大标准：“一是我们所了解的，二是具有长期的远景，三是由德才兼备的人来经营，四是有非常吸引人的价格”。

　　做投资的都在乎价格，但价格到底是由什么决定的呢？按投资界惯用的方法，有以下几种：

　　1、现金流折现法。未来现金流的折算有很大的误差，看上去很精准，但每一个函数的细小变化都会让最终的结果谬之千里；

　　2、PE法，即价格收益比。按照当前或将来的盈利能力，乘以资本市场普遍的市盈率倍数，就是投资的价格。

　　这个方法的缺点是，它建立在企业平稳发展的基础上的，要是碰上前几年的经济危机，或者企业内部发生什么变故，这个方法就会显得很荒唐。

　　我们经常看到ST股票动辄几千倍的市盈率，就是因为企业的经营出现了重大问题，按当年的盈利能力，几千倍的市盈率就意味着要连续赚钱几千年才能达到当初的估值。

　　百度给91无线185倍的静态市盈率，意思是如果91无线的盈利能力一直停留在2012年的水平，百度需要185年才能收回成本。

　　当然，这是不可能的，因为一个处于上升期的企业，每年的盈利能力也会不断增长，按照91无线今年一季度的盈利水平，它的动态市盈率就下降到了58倍，之所以说是动态，因为这个盈利能力是预估出来的。

　　3、PEG法，这是彼得林奇的发明，在市盈率的基础上，加上一个成长性的指标。

　　4、投资的估值方法还有不少，京东和小米的估值就用到了市销率。有些非常离奇的估值，我们经常称它为“市梦率”，比如创业板开闸时的很多制造型企业动辄百倍的估值，那就属于市梦率的范畴了。

　　总之呢，不管用哪种方法，估值从来就不是一个科学问题，它虽然有约定俗成的套路，但难以精确，也并不恒定，很多时候，它还是一个心理学的游戏，高低贵贱，得之于当事人的私人感受，鞋好不好，脚说了算，而你的态度同样也会反射给大众，影响别人的认知，进而影响最终的价格，这就涉及索罗斯的反射理论了。

　　之所以说估值还是一个心理学游戏，是因为投资人在面对标的物的时候，还经常会面对恐惧和贪婪这两种情绪。巴菲特的投资名言是“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时要恐惧”，这句话说起来简单，真要做到就太难了，这种境界简直比禅宗的“八风不动”还要高一个层次了，所以，老巴又说，投资并不需要特别的智商，更重要的是性格。

　　恐惧和贪婪这两种情绪，在做出投资判断时，对估值的影响也是不一样的。

　　在面对估值考验的时候，左右情绪的往往是这样三种状况：1）你到底有多喜欢2）你到底有多在乎3）别人，特别是竞争对手的态度。

　　喜欢和在乎是不一样的，喜欢的结果是锦上添花，它的极致是贪婪；在乎的结果是，没了之后就会有遗憾，甚至造成伤害。贪婪的背后是不知足，恐惧的背后是怕失去。你到底有多喜欢，到底有多在乎，又往往取决于别人的态度，特别是竞争对手的态度。

　　对应到91无线这个项目，阿里和腾讯只是喜欢而已，百度就是在乎了。特别是在阿里频频出手，俨然移动互联网门票在握的架势，而腾讯因为微信和手机QQ，早已登船。只有百度，先是新浪微博失手，再是竞购高德失败，背后还被360小弟骚扰，其窘迫可见一斑。所以，李彦宏的这次出手，是在恐惧主导之下的决策，其志在必得、孤注一掷的心态，充分体现在价格上面。

　　记得YC的创始人保罗格雷厄姆曾经说过，要让别人出高价，不是让他感觉到你对他多有用，而是要让他感到失去你之后的恐惧。91无线先是佯装要在香港上市，再加上阿里、360的成功搅局，才让李彦宏最终下此狠手。

　　但尽管19亿美金是一个足够让人咂舌的价格，我们现在仍然不能判断百度到底有没有买贵，当初李彦宏以5000万人民币+百度股权收购hao123的时候，也没有人觉得这是一个好买卖，3.06亿美元控股去哪儿的时候，业界也曾一阵惊呼，回头看看，还不得不说，百度的几次出手结果还都不错。

　　19亿美金的91无线今天看起来也许很贵，但加上百度的导流，谁说一定不能大放异彩呢，何况在在BAT三巨头的移动入口之争中，百度已然落了下风，91无线是市面上硕果仅存的移动通道，其战略地位相当于当年国共斗法时的锦州之争，锦州一失，老蒋连长江都懒得再守，大势已去矣！

　　坐而论道总是容易的，没见经历过的人哪会知道临场的决断的艰难，百度和91的谈判也不是一天两天的事情了，既然下此重手，我相信李彦宏一定是想清楚了的。

　　之前业界屡屡怪罪国内的行业巨头，只喜欢抄袭断创业者机会，不愿意并购给创新以生路，今年这种局面算是得到了彻底改变。不是巨头们不好并购这一口，是局势太平稳，躺着也能挣大钱。是移动互联网的大变局，让他们终于不能安耽了。

　　巨头开始撕咬，创业者有福了。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201307/20130722351866.shtml