解救上市公司——东方园林

　　10月17日深夜突然出现在网上的一纸证监局建议函，让东方园林（002310.SZ）再度成为“网红”公司。

　　在短短4个交易日股价突然连续大跌25%后，东方园林控股股东的股票质押出现危机，其中部分质押融资已跌破了警戒线，违约风险一触即发。北京证监局紧急出面协调二十余家债权人召开协调会并建议审慎行动。

　　东方园林的控股股东质押风险引得各方再次聚焦在上市公司股票质押危机上。此前的5月，东方园林就曾因发债失利而一度引发热议，而彼时，也正是因为发债失利引爆了民企发债难的困境。

　　近期A股市场的持续大跌让上市公司股票质押危机进一步加剧。

　　10月18日，上证综指失守2500点，以2.94%跌幅收于2486.42点，创出近四年新低；创业板下挫2.18%，停靠在1205.03点附近。

　　而自10月11日A股再现“千股跌停”之后至18日的这段时间里，中国国旅、康美药业、青岛海尔、长城汽车等老牌消费白马股接连上演的闪崩走势；截至18日，A股共有四只个股股价跌破1元，另有67只个股股价位于1至2元之间；全新好曝出股东质押股被强制平仓，天神娱乐、乐视网公告部分股东质押股份存在平仓风险……

　　面对跌跌不休的A股市场和集体陷入流动性困境的中小民营上公司，前所未有的各方力量开始进场驰援，帮助上市公司化解股票质押危机。

　　而政府和监管部门高层也在近日密集发声，正视当前上市公司及股市问题，提振市场信心，全力纾解上市公司的流动性困境。

　　10月19日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受人民日报记者等联合采访时明确表示，“政府高度重视股市的健康稳定发展”，“今年是改革开放四十周年，改革开放大政方针已定，关键在狠抓落实。现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展”。

　　“维稳”东方园林

　　10月11日，在隔夜美国股市大跌的影响下，A股重现“千股跌停”的走势。当天上证指数暴跌142.38点，跌幅5.22%，深市三大指数的跌幅均超过6%，两市跌停个股超过1100只。2016年初形成的“熔断底”被轻易击穿。

　　东方园林也是当天跌停的股票之一。在此之前，受宏观经济等多方面影响，东方园林股价已出现大幅下跌，自5月初停牌前的14.96元/股跌至了10元/股附近。

　　“其实我们内部也讨论了很多次，觉得东方园林的基本面没有恶化，复牌后股价跌了这么多，看起来估值也已经见底了，所以当时判断股价再大幅下跌的可能性不大。”一位券商股权质押业务人士称。

　　但在10月11日当天受大盘影响跌停后，此后的几个交易日，东方园林的股价表现并未有起色，随后三个交易日更是持续大跌。自10月11日至10月16日四个交易日，东方园林的股价跌幅超过25%。

　　短短几天突如其来的股价大跌也让东方园林及其控股股东措手不及。据东方园林披露，公司控股股东何巧女及其一致行动人，合计持股13.43亿股，其中共质押股份为11.13亿股，占其持股比例82.88%。而根据此后公开的信息，东方园林控股股东质押融资共涉及23家债权人，主要是证券公司和银行。

　　由于股价再次大跌，东方园林控股股东在该证券公司所进行的股票质押融资再次跌破警戒线，按照合同约定，质押人需通过补充质押担保、偿还现金等方式来解决。但上述股权质押业务人士经过和东方园林相关人员的沟通得到的反馈是，虽然手中还是有足够的股票可以用以补充质押，但控股股东已经在推进股权转让事宜，为了留出转让股票的空间，因而无法把更多股票全部都质押掉。东方园林相关人员坦言希望能够通过协商解决，并邀请该人士参加16日在北京举行的债权人沟通会。

　　事实上，此次债权人沟通会是北京证监局积极出面协调开展的。“此前北京证监局已经对辖区内的上市公司控股股东股票质押融资情况进行过摸底，东方园林也是非常知名的民营企业，对东方园林的情况也都比较熟悉。之前其实已经了解到，从化解风险的角度，也在积极协调各方想办法妥善解决。”一位知情人士称。

　　大跌非常突然，数十家债权人都要一一深入沟通，对东方园林控股股东来说操作上有较大难度，因此，能有证监局的出面协调倒成为当时最可行的选项。

　　监管层对化解上市公司质押风险的行动非常积极，除了北京证监局组织召开债权人协调会外，一些券商总部所在地的其他地方证监局也出面进行了协调。“事实上，证监局关注上市公司股权质押问题已经有几个月了。另外不仅证监局，北京市朝阳区政府方面也都在积极协调解决眼下的危机，也是担心上市公司控股股东的风险传递到上市公司层面，这将产生严重的负面影响。“上述知情人士称。

　　东方园林是国内生态环保领域的知名企业，也是PPP业务开展规模*的企业之一。根据公司2017年年报，公司员工数量超过6000人。

　　东方园林方面则称，公司控股股东的质押风险目前仍然整体可控，监管层出面协调的目地是为了预防风险保护民营企业。

　　多家券商的信用交易部、风控部代表参与了当天的沟通会。而东方园林控股股东也坦承说明了当前的情况，由于融资环境恶化及股票价格大幅下跌，其短期内偿债压力较大，正推进通过转让部分股权的方式筹集资金，用以偿还质押融资，降低质押率。

　　由于各家债权机构也需要在机构内部进行沟通和协商，因此，债权人要求北京证监局方面正式发函，以作为内部沟通的依据。随后，北京市证监局方面出具了《关于请债权人谨慎采取措施的建议函》，建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

　　17日晚间，这封函件被传到网上，随后也在金融机构和投资人的微信群、雪球网上等地疯传。

　　风险中的自救

　　事实上，东方园林只是当前市场中民营上市公司面临风险的一隅，作为民营企业的一个典型样本，它面临的困境正在很多上市公司身上出现。

　　Wind数据显示，截至10月17日，两市共有2422家上市公司大股东存在股权质押未解押，占全部A股68.2%。质押总股数5984.73亿股，较2018年初总质押4197.03亿股出现增长，但仍不到A股市场总股本的10%。

　　但即便风险整体可控，但在严峻的去杠杆形势下，市场对股票质押谈虎色变，股票质押问题变成了上市公司方面的致命枷锁。仅仅在上周，除了东方园林外，因股票质押新增出现危机的上市公司就有多家，如全新好、奥马电器等等。

　　很多上市公司大股东面临的困境是，眼下新增融资较难，但股价大幅下跌，补充质押进一步推高了大股东的质押比例，潜在信用风险又愈发加深市场的担忧从而令股价继续下挫，部分上市公司出现质押爆仓，在这种“正反馈”效应的快速发酵下，部分上市公司大股东股权质押风险迟迟无法得到解决。

　　而央行最新公布9月金融数据也并未释放出乐观的信号。有券商分析认为，企业现金流依然较为紧张。银行总体信贷投放意愿未见起色，主要投放仍集中于居民和短期贷款投放，且有一定时点性，实体融资需求未见实质性改善，企业长期贷款依旧疲软。“股权质押问题，比之前还要更加严重，因为股票持续下跌，持有的股票市值缩水，资产缩水之后，分母变小了，分子即便没有变化，杠杆率又上去了。”中泰证券首席基金学家李迅雷称。

　　证监会和交易所一直在密切注意股权质押的情况。“其实最近几天股市大跌，上市公司股权质押危机再次爆发，但证监会及交易所方面前几天都又通过‘窗口指导’要求证券公司不能平仓，交易所方面也拒绝‘违约申报’。”上述券商股票质押融资业务相关人士称。

　　而从券商实际操作中看，虽然部分股票质押风险确实很大，但综合多方面因素，即便是跌破平仓线的股票，券商一般也不会强制平仓，而是与质权人进行磋商，通过采取追加保证金、质押物，或者提前回购部分股票收益权等措施化解质押风险。

　　而上市公司方面也试图通过多种办法“自救”。除了部分上市公司股东抛出增持计划外，多个公司也开始号召员工增持股票，大股东给予兜底保障，如海兰信、

　　据不完全统计，自9月份至今，A股市场中十余家上市公司发布了兜底式增持相关公告，上周就有包括旷达科技、航锦科技、东华软件、东方雨虹、巴安水务、三维丝、洲明科技、利亚德、东土科技，海兰信等公司密集发布兜底增持的公告。

　　尽管上市公司纷纷“自救”，但效果并不显著，缠绕在A股市场上的股票质押风险仍然并未被解除。

　　解压行动

　　解除股权质押危机的已迫在眉睫，除了金融监管机构出面协调外，场外的力量也开始出现，各路资金驰援，尤其是各地政府类资金，纷纷通过专项资金救援、国资参股上市公司等多种形式，“排雷”解压，稳定上市公司经营情况。

　　*受到关注的是深圳市政府的行动。深圳市近日安排百亿元人民币专项资金，从债权和股权两个方面入手，降低深圳A股上市公司股票质押风险。目前“风险共济”资金已经到位，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。参与这次行动的国资平台包括深圳高新投、深圳中小担、鲲鹏资本等。

　　深圳本地上市公司和而泰近日在全景网投资者关系互动平台上透露，在深圳“风险共济”驰援计划下，深圳国企平台通过委托贷款、过桥贷款、向实际控制人借款、受让股票质押债权、提高股票质押率等多种方式，向上市公司或实际控制人提供流动性支持化解资金风险。而另有多家上市公司表示正在和深圳国资系统接触。

　　而北京国资也同样在积极参与驰援上市公司的行动。

　　10月19日，北京海淀区区政府就专门组织了一场政府、银行、企业联合会议，海淀区的十三家公司参会。海淀区相关领导称，将会于近日拿出一整套支持上市公司的工作措施，重点在于帮助化解上市公司的股权质押问题。

　　而北京证监局官网16日消息称，北京市海淀区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险等。

　　“其实朝阳区这边也一直在落地资金帮扶企业，我们也在和区里接触，具体的形式上还没确定。从我们了解的信息，北京市政府也对这个行动非常支持，明确会有和区里1：1等比例的出资用于参与。”一家北京朝阳区的上市公司董秘称。

　　据不完全统计显示，目前出台百亿“救援计划”的深圳外，山东、浙江、福建、四川、河北、北京等多地的不同层级国资部门也正在加速入场。而此前已有包括上海、山东、河南等17个省市自治区的地方国资参股“救援”上市公司，涉及数量上市公司数量已超30家。

　　东方园林证券办一位人士称：“大股东降低质押率钱一方面是来源于大股东在上市公司体系外有一些资产，另外实际控制人拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。这些谈判都是在进行之中。引入国资的公告发出来之后，也有很多国资打电话来询问，但是目前我们已经有一些在接触的国资，谈判已经进入实质性阶段了。”

　　据记者了解，由于此前东方园林控股并不忍心“割舍”股权，东方园林真正推进股权转让计划启动时间是在国庆节前后，目前主要是在跟央企及地方国资在协商，除了北京的国资外，亦有其他省市的国资有兴趣参与。

　　事实上，国资驰援上市公司的形式也已呈多元化，而并非仅此前常见的股权收购。

　　央行、银保监会、证监会等也开始采取行动助力上市公司渡过难关。

　　证监会于10月12日公告表示，上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金，可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务，募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%；或者不超过募集配套资金总额的50%。这较此前的标准大幅放款，这也被认为是缓解目前状况下部分上市公司的流动性压力。

　　10月19日早上，央行、银保监会、证监会三大监管机构的掌门人也集体发声，鼓励地方政府相继出台的支持当地企业流动性的政策，同时也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。

　　午后，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤接受媒体采访时表示：“最近我高度关注国际投资机构对中国股市的评估和国内专业机构的市场分析。大家比较一致的看法是，从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位，所以很多机构建议对中国股市给予高度关注，认为中国股市已经具有较高投资价值。对这些评估，相信投资者会做出理性判断。可以说，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。”

　　当日，A股终于迎来了一个久违的反弹，上证指数当天大涨2.58%，创业板指数上涨3.72%。

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