A轮超50%：西高投进入“早期”新常态

最近这三年，陕西的IPO表现相当亮眼，2019年上市5家，2020年是7家，2021年又是7家，今年到目前为止已经上市3家。

事实上，本土企业厚积薄发，上市数量突然倍增，其背后的一个重要推手就是大批创投机构的早期投资。

在系列梳理中，“年度IPO案例5中3”的西高投，在过往3年中，A轮的早期投资占比已超过50%。

一场6年的全周期“伴飞”

“莫道君行早，更有早行人。”从“投早”、“投小”来看，西高投对于去年年底上市的炬光科技（688167）的投资颇具代表性。

主角是两个。

一是西高投担任GP的陕西集成电路基金：2018年2月，彼时炬光科技正处于终止挂牌新三板后第二次股份转让期，集成电路基金首次持有375.62万股占比6.12%，位列股东第6名。经公司不断融资，IPO前持股比例为5.57%。

二是更早期进入的西高投：2015年6月炬光科技完成股改之后，即首次持股166.94万股，比例为4.17%，位列股东第10名，后因公司加快融资，IPO前持股比例为2.47%。

不难发现，西高投陪伴2021年底登陆科创板的炬光科技，最长已有6年，而且随着两轮加持跟进，合计持股数量一度名列第3大股东。

西高投这种“全成长周期伴飞”的模式，全国首批科创板上市公司——铂力特（688333）曾有个评价：伴随投后企业共同成长，不仅给予所需资本，还会协助企业市场管理、外围资源协调、关系整合等方面，营造良好的成长环境。

进入2022年，“伴飞模式”还在演进，本次感受者是聚泰科技。

聚泰科技成立于2014年，属于环保资源循环利用+新能源电池行业。通过将尾矿废渣、废催化剂、废旧电池等废弃资源循环再造，提炼出钴、镍、钒、钼等多种稀缺资源，应用于新能源电池、航天、军工等领域。

2021年中旬，聚泰科技A轮融资超3亿元，这轮融资由西高投与国中创投、长安汇通、开源证券、中兴众创等机构联合投资，其中，西高投持股比例3.86%，不算最高，但却是领投机构。

在聚泰科技眼里，西高投是“扶上战马的人”。

“我们最初接触是在2020年，尽管聚泰科技成长很快，但和本土的大多数制造型企业一样，对资本市场缺乏系统认知。”西高投相关人士表示：在创投机构的全方位支持下，公司去年的业绩翻了4倍。

“资本启蒙”，可算是西高投对“投早”、“投小”战略的另外一种诠释。

A轮比例超50%

除种子期外，A轮确实可以称为“早期投资”。

我们注意到，从2019年起至今，西高投累计参与24个投资项目，A轮投资比例超50%。代表项目如下：

1：博瑞集信：2020年参与A轮投资，公司主营集成电路和微系统，专注于各类军用侦察、指挥、控制微系统设备的研发。2022年初，博瑞集信完成D轮融资，由国中资本、深创投和湖南高新创投等联合投资。

2：吉利电子：2021年8月参与A轮投资，公司主营湿电子化学品及水处理化学品，主要客户包括三星电子、隆基股份、富乐德、中欣晶圆、奕斯伟等。

3：中科立德：2021年参与A轮融资，公司主营红外热像技术为核心的智能光电系统，产品包括红外成像设备、特种光学镜头、智能医学红外影像设备等。

4：华天慧创：2019年参与A轮融资，公司主营包括晶圆级光学镜头、结构光模组、指纹/摄像模组等，目前，西高投和陕西集成电路产业投资基金各持股5%。

通过如上梳理发现：

1：每年都有“投早”项目：从2019年至2022年，4年时间每年投资都覆盖“投早”项目，今年虽然只开始3个月，但毫无悬念已经出现了两单类似清泰科、鑫诺新材这样的“投早”项目。

2：“投早”项目均为科技型：在初创期1-3年时间里，66%的中小型科技企业会因缺少资金而跌入死亡陷阱，带有一定“政府主导”意味的创投进入就变得非常重要。在全市推进创新驱动的背景下，国企身份的西高投可谓准确补位。

“投早”会不会是“新常态”？

那么，回到我们的问题，西高投为什么如此明显的“介入以A轮为阶段的早期投资”？其实这个问题不难回答。

1：赚钱效应：

对于西高投而言，过往案例也已经证明，尽管风险同样存在，但“提前卡位”有可能获得更多收益。例如博瑞集信，西高投2020年进场时整体估值约为3亿元，今天已达13亿元。

这种打法在头部机构已获印证。如红杉中国正在密集加大早期项目的权重，除天使和种子轮被投企业占比达36%之外，A轮投资则超过40%。

2：气质偏好：

西高投总经理张凯表示，作为高新金控的重要组成部分，西高投必然会选择与高新区主导产业相贴近的投资方向，那就是“硬科技示范区”，以长期投资和价值投资为驱动，用国企担当去支持早期项目，“这是我们更具耐心的关键”。

3：市场倒逼：

外地头部创投机构杀入西安市场是2021年开始的显著变化，如《140人的西高新小公司：马云投了“上亿” 》、《第6家，雷军再“链”西安公司》等，这些抢筹动作对本土创投都带来一定压力。

“目前各路资本都在向上游延伸，包括国内头部明星资本也过来抢夺，已经对于企业的估值定价有所影响”，西高投相关人士表示，“因此当我们锁定投资标的之后，会倾向于早期进场，这样既巩固投资收益，也可以帮助企业理性开展资本筹划。”

4：政策机遇：

秦创原即将迎来一周年，省金融局等单位在《关于金融支持秦创原创新驱动平台建设的若干措施》中提到，支持各地政府出台扶持天使投资、创业投资的奖励政策，鼓励投早、投小、投科技、投创新。

同时环境也在变化，2020年陕西省创新型企业数量大幅增长，科技型中小企业入库数量达到8069家，入库企业数量和增幅均创历史新高；高新技术企业数量突破6100家，同比增长41.8%。

一定意义上说，西高投坚持“投早”，既是机遇的推动者，也是政策的受益者。因为我们注意到，西高投旗下的“天使基金”和“人才创业基金”，已经进入筹划之中。

结语：

显然，本土投资机构在“上游”发力已形成趋势。

最新信息是，同样明确“投早”的西安财金“科创天使基金”及“龙门成长基金”日前已完成注册设立。我们判断，“投早投小投科技”会在更大领域获得政府的鼓励与支持，不但会对“一直走在市场前列”的西高投形成持续募资利好，也意味着本土整体的创投环境会更加立体与多元。