千亿级大动作，「中字头」央企的大时代

大动作不断。

央企重组整合又有大动作。中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电，6月13日复牌两只股票一度双双涨停。踩中“军工+央企改革”两大主线，叠加优质资产合并的协同效应，中航系千亿级龙头企业重组已经为投资者打开了无限的想象空间。

迈入国企改革三年行动的收官之年，央企重磅重组消息不断，在资本市场屡掀热潮，“中字头”已显强者本色。

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强强联合

此番中航系旗下两家上市公司的整合重组，无论是从军工产业链整合，还是从国企改革的实践角度来看，其影响都非同一般。

一架飞机的整机价值中，航电、机电等机载系统所占比例接近1/3。

此前，我国在机载系统研发上一直处于资源分散，单位多、层级多，“小而杂”的局面，一定程度上限制了产业发展速度。

想要提升机载系统的综合实力，就需要以产业布局优化，打造真正具有领导力的龙头企业。而中航电子、中航机电毫无疑问是国内机载系统产业中*有实力担此重任的企业。

从营收与资产规模来看，中航电子2021年营业收入为98.39亿元，同比增长12.5%，总资产达262.63亿元；中航机电2021年营业收入为149.92亿元，同比增长22.64%，总资产达348.94亿元。在全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势下，同属中航系的两家企业以资源聚合实现优势互补，显然是一个深思熟虑的结果。

从另一个层面看，中航系的重组进程也揭示了作为历次国企改革的重点领域，加快军工企业资产证券化进程已是国企改革的重中之重。以技术创新促进资本成长，再以资本融资反哺技术研发的发展路线也成为国企做大做强的必要选择。

在国内九大国企军工集团中，中航系是目前资产证券化最高的，其整体市值在A股军工板块中也是占比最高的。近年来，中航集团利用上市公司平台完成了二十余项专业化重组，集团向旗下上市公司注资超过700亿元，从资本市场融资超过600亿元。

因而，中航机电、中航电子宣布停牌重组的消息一经传出，搅热了国企改革和军工两大概念。中航电子、中航机电复牌后一度双双触及涨停，截至目前两家企业市值总和接近900亿元。

在当前的形势与环境下，军工产业增长潜力巨大，在国防建设、装备更新升级、国产化替代的牵引下，优质央企的强强联手，更将有望在沉寂已久的军工国企板块再掀热潮。

02

不可限量

今时今日，央企之所以能引发市场的强烈关注，恰恰因为长期以来市场对其的低估。

低估的原因来自多方面。

首先，央企在融资中对资本市场的依赖程度很低，相比于民营企业，大型央企往往更容易获得银行等渠道的支持，融资成本更低，因而往往只把发行股票当作一种补充，很少通过回购等方式主动维护股价。

其次，央企主要是实业类企业，是我国实体经济的重要组成部分和支柱，企业的实业运行而非规模增长是央企的首要追求，对央企的市值考核很弱。在数据指标上，企业性质也决定了央企管理者对营收、利润等实体经营数据更关心。

第三，央企大多处于能源、金融、基建等成熟行业，具有良好的安全边际。市值的大幅波动并不利于企业形象的维护，因此，这些央企缺乏自发的市值管理目标，更加偏爱股价的稳定。

然而随着国资改革的不断深入，央企终于得以在资本市场上大展拳脚。

首先是“市值管理”重新被强调。

2021年3月，国资委下发了《通知》，提出央企要全面梳理上市公司投资者沟通工作情况，及时召开业绩说明会，帮助投资者更好了解上市公司情况，并强调“原则上要求上市公司董事长、总经理亲自参加”。

这一通知被认为是国资委关注央企市值指标的重要表态。

回购数量的显著增多，就很能说明国企对于市值管理的重视程度正不断上升。

根据中信建投的统计，2019-2021年国企股份回购预案数量稳步增长，在2021年更是达到210起的高潮。而截至今年6月4日，国企股份回购预案已经达到103起。

▲国企股票年回购数量

如果把目光投向2007年，那一轮央企走出的大行情，正是伴随央企重组和央企整体上市这两个在资本市场领域的政策春风所起。

当时，这个国家层面的大动作一出，市场便给予了热烈的反馈，中船民品复盘九个交易日上涨106%，涉及中国船舶重工集团整体上市的风帆股份年内翻倍。中化国际、白云机场、电广传媒、经纬纺机、中成股份、中核科技、中技贸易等央企控股上市企业均表现强势，央企在几个月的时间里迎来了大爆发。

深入对接资本市场、以重组整合打造龙头上市企业则是国企改革的又一条主线。

从“南北车”到“中远和中海运”，从“两核”到“神华国电”，从“中国稀土”到“中粮中储粮”，央企整合已形成“横向合并”战略性重组、“纵向联合”产业链上下游整合、专业化整合等三种方式，改革重组路径已经日渐清晰。

截至今年5月，央企上市公司实施重大重组事件已达28起，同比增长267%，行业更是遍布机械、电器、采矿、食品等各个领域。

国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，“旗舰型龙头上市公司”和“专业化领航上市公司”成为上市央企发展新目标。而“继续孵化和推动更多优质资产对接多层次资本市场”“促进内在价值与市场价值齐头并进”“胆创新，主动作为”等表述，也让我们对央企对于资本市场上的表现有了更多的期待。

随着顶层方案陆续出台，国企改革概念股已经成为具有巨大吸引力的投资标的。其中更以“中字头”尤为吸睛，已然是当前市场抢筹的焦点，其未来发展不可估量。

03

大时代已经来了

上市央企是国民经济的重要骨干和中坚力量。根据今年5月国资委会议上披露的数据，上市央企贡献约65%的营业收入和80%的利润总额，中央企业共控股境内外上市公司超过440户，其中境内超过350户，是我国资本市场的重要组成部分。

▲上市央企营收利润占比

首先，身处军工、基建、制造、能源等领域盈利能力出色的“中字头”企业，在多年以来顺周期板块轮动的过程中具有明显的估值优势。

其次，央企的实体业务能够沿着高确定性的政策主线，紧紧跟随着国家宏观层面的战略部署和安排。

与民营企业相比，央企的经营活动和投资布局直接服务于国家战略，在政策和监管方面通常不太会发生重大的临时性变化。一方面，这些企业通常在重要领域占据着*优势地位，另一方面，其发展方向与国家战略高度相关，享有着政策的利好。

例如，国资委明确提出央企要高质量实施好“十四五”规划，针对物流平台、制造业升级、数字化转型、减排降碳等领域的发展方向做出了明确的指导，而央企能够*时间捕捉到政策指导传递出的信号。

随着央企融资效率升级，股东投资回报的跃升和国家发展的提速，这些央企正在完成实体经营和资本运作的同步。我们完全有理由相信，改革主线下，A股央企的大时代已经来了。

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