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周期转换中,不变的公司选择策略

一个伟大的企业缺少竞对的。股票表现良好有其原因,表现不佳有其原因,确保你知道为什么。没有无忧无虑的投资,诀窍是将有效的担忧与虚耗的担忧区分开来,然后对照事实一一检查你的担忧。
2022-07-18 08:12 · 溯元育新     
   

01 在能看懂的公司里,用10项指标筛选watchlist

02 通过正向和负面的迹象,过滤虚耗的担忧

Howard Marks在穿越周期的演讲里说,从市场或者人类社会的角度来看,正面的趋势总会向过度的方向发展。一旦过度,就会出现修正,而过度是因为有人的参与。

格雷厄姆也认为,投资者、投机者也好,机构、个人也好,都会有他们对股票的迷恋和觉醒期,市场周期就是人性周期。在市场下跌之前,世界上每个人都是长期投资者。

正因如此,周期循环往复,但是各不相同。所以研究周期的晴雨,并非投资获利的好方法。周期浮沉的意义是,让投资人在市场的动态中,看到并看懂公司的价值和成长。

Peter Lynch曾经解释,之所以弄清楚一家公司并不容易,是因为很多伟大的公司做的一些*的决定就是不去做某些事情。或者他们做出的一些决定可能不是明年的正确选择,而是为了未来的五年、七年、十年。这些决定一家公司兴衰的关键部分,很难从表面上看出来,需要周期和时间的印证。

今天我们就来说说,经历多个周期的投资人是怎么在波动里看公司,最后做出选择的。

01 在能看懂的公司里,用10项指标筛选watchlist

芒格曾在一场专访中提到,所有聪明的投资都是价值投资。人们往往将价值投资和成长投资对立,然而这样对立的结果反倒是舍本逐末。

Peter Lynch的选股策略同样体现了这一点。1977年到1990年,他推广了GARP(Growth at a Reasonable Price)的方法,这是一个混合的股票投资策略,目标是寻找某种程度上被市场低估的股票,同时又有较强的持续稳定增长的潜力。GARP选股策略核心观念是价值与成长并重,结合了成长和价值投资两种原则,旨在投资于增长强劲但估值较高的公司。

熊市的衰退中,具有竞争优势和稳定增长又看似乏味的公司是Peter Lynch的主要目标。而且,Peter Lynch的方法是严格自下而上的。从熟悉的公司中进行选择,然后通过基本面分析,透彻了解公司的前景、竞争环境以及是否可以以合理价格购买股票。

他自下而上的选股方法意味着,股票必须一个接一个地挑选,然后透彻地调查。没有公式或者筛选可以讲出未来的「好故事」,所以Lynch建议投资者用自己的经验作为一种嗅觉,比如在自己的企业或者交易中常常经历的场景,或作为产品的消费者观察到的公司。

下一步是彻底熟悉公司,对未来形成合理的预期。这种预期源于公司的故事:公司将要做什么,或者将要发生什么,以实现预期的结果。

你对一家公司越熟悉,越了解它的业务和竞争环境,你就越有可能找到一个真的能成为现实的好故事。因此,Lynch大力提倡投资自己熟悉的,或者产品或服务容易理解的公司。因此,他宁愿投资连裤袜而不是通信卫星,投资汽车旅馆连锁店而不是光纤。

不过,Lynch并不相信投资者能够预测实际增长率,他对分析人员的收益估计持怀疑态度。相反,他建议投资人检查公司的计划,比如它打算如何增加收益,以及这些意图实际上是如何实现的。

公司增加收益有五种方式:降低成本,提高价格,开拓新市场,在旧市场销售更多,重振、关闭或出售亏损的业务。根据Lynch的说法,对一家公司进行分类可以帮助投资人发展故事情节,从而提出合理的预期。他建议首先按规模对公司进行分成六种类型:

(1)缓慢增长类(slow growers):大型和老龄化公司,增长速度预计仅仅略高于整体经济,但通常支付大量定期股息。

(2)稳健类(stalwarts):仍有能力增长的大公司,年收益增长率约为10%-12%,比如可口可乐、宝洁和百时美。如果以一个好的价格买到,Lynch预计回报会不错,但不会出乎意料,肯定不会超过50%,两年内可能更少。他建议在公司之间轮换,达到适度收益时出售。同时,这些公司能在衰退期间提供下行保护。

(3)快速增长类(fast growers):规模小、积极进取的新公司,年收入增长20%-25%。这些不一定是在快速增长的行业,Lynch也更喜欢不在的那些公司。他表示,投资者*的收益将来自这类股票,它们也有相当大的风险。

(4)周期类(cyclicals):根据经济周期,销售和利润往往以某种可预测的模式上升和下降的公司,比如汽车行业、航空公司和钢铁公司。Lynch警告说,缺乏经验的投资者可能会将这些公司误认为是坚定的,但在困难时期,周期性股票的股价可能会大幅下跌。因此,投资这些公司的时机至关重要,投资者需要学会发现业务开始下滑的早期迹象。

(5)转折类(turnarounds):遭受重创或萧条的公司回到正轨,成功扭亏为盈的股票迅速回升。在所有类别中,这些回升与市场整体情况的关系最小。

(6)资产机会(asset opportunities):这些公司手握华尔街分析师和大多数人忽视的资产,遇见了就是命运的相遇。Lynch指出,这类资产的几个常见领域是金属和石油、报纸和电视台以及专利药物。在这一类别中,知识和经验可以发挥*的优势。

考察一家公司,了解公司的业务、前景和陷阱还不够。如果故事有一个圆满的结局,但股价过高,投资者同样无法获利。所以,Peter Lynch还寻求确定合理的价值。以下是Lynch建议投资者调查的一些关键数字:

(1)逐年收益:检查收益的历史记录,以确保其稳定性和一致性。股票价格不能长期偏离盈利水平,所以盈利增长模式能帮助投资者揭示公司的稳定性和实力。理想情况下,收益应该持续上升。

(2)收益增长:收益增长率应该符合公司的底色,快速增长类的公司增长率应高于缓慢增长类的公司。

一家公司和一个行业的高水平增长,会吸引投资者和竞对的大量关注。投资者抬高了股票价格,竞争对手则提供了更为困难的商业环境。

(3)市盈率:公司的盈利潜力是公司价值的主要决定因素,但有时市场可能超越自身,对股票定价过高。市盈率通过将当前价格与近期收益进行比较,让投资者拥有更清晰的观点。Peter Lynch建议,前景良好的股票,应该以高于前景不佳的股票的市盈率卖出。

(4)相对于历史平均水平的市盈率:研究几年内的市盈率模式,可以揭示公司的正常水平。如果价格超过收益,就发出了一个预警,表明投资人是时候了结自己持有的股票获利了。

(5)相对于行业平均水平的市盈率:将一家公司的市盈率与该行业的市盈率进行比较,能帮助检查这家公司是否「物美价廉」。至少,这会导致人们质疑这家公司为什么定价偏低,它是因为所处行业表现不佳,还是只是被忽视了?

(6)相对于收益增长率的市盈率:前景更好的公司应该以更高的市盈率出售,但两者之间的比率可能会显示出估值过高。市盈率是历史收益增长水平的一半,往往就是一个有吸引力的数值;而高于2.0的比率,就会逊色很多。

对于支付股息的股票,Lynch通过将股息收益率添加到收益增长中来完善这一指标。也就是用市盈率除以收益增长率和股息收益率之和。用这种改进的计算方式,1.0以上的比率比较差,0.5以下的比率则更有吸引力。

(7)负债股权比率:资产负债表上有多少债务?当公司扩张或遇到麻烦时,强劲的资产负债表提供了缓冲的空间。Lynch对银行债务尤其谨慎,因为银行往往可以按需收回这些债务。

(8)每股净现金:每股净现金的计算方法是将现金和现金等价物的水平相加,减去长期债务,然后将结果除以已发行股份的数量。如果得出的数值较高,就为股价提供了支持,也表明了财务实力。

(9)股息支付比率:股息通常由较大的公司支付,而Lynch倾向于选择较小的成长型公司。不过他建议,偏好股息支付公司的投资者,应该寻找那些有能力在衰退期间依旧支付的公司,以及有20年或30年定期提高股息记录的公司。

(10)库存:库存是否堆积?这对于周期类的股票来说是一个特别重要的数字。Lynch指出,制造商或零售商的库存增加是一个坏兆头。当库存增长快于销售额时,就会亮红灯。另一方面,如果一家公司不景气,出现周转的*个迹象是库存开始耗尽。

02 通过正向和负面的迹象,过滤虚耗的担忧

逆向投资者都知道,正如一个严峻的现在通常预示着一个更好的未来,一个美好的现在可能预示着一个黯淡的明天。Ben Bernstein认为,正当我们对一个环境感到*,并开始相信我们最终理解了它时,脚下的土壤就发生了变化。

在评估公司时,Lynch认为只买你理解、相信并打算坚持的东西,即使其他人正在追逐下一个奇迹。十年的时间里,你只需要一两只好股票,并不需要太多行动。在他的投资生涯中,*的收益通常出现在第三年或第四年,而不是第三周或第四周或第三个月或第四个月。

如果一只股票已经横盘走了几年,基本面良好,你可以在公司里找到一些积极的新东西,就可以买入。如果你错了,股票可能会继续横盘,你不会损失很多钱。但如果你是对的,那这只股票就要开始一展宏图了。

他发现某些特征是有利的迹象,其中包括:

(1)名字很无聊,或者产品/服务在一个无聊的领域。Lynch喜欢这类公司,因为它们的丑小鸭本性往往反映在股价上,所以好的交易经常出现。他提到的例子包括:Service Corporation International(一家殡仪馆运营商)和Waste Management(一家做有毒废物清理的公司)。

(2)刚刚spin off出来的公司。Lynch表示,华尔街很少关注这些公司,他建议投资者几个月后查看一下,看看内部人士是否在买进。

(3)快速增长的公司处于一个没有增长的行业。增长型行业吸引了投资者和竞争对手太多的兴趣,导致价格上涨。他以计算机行业为例,增长非常快,但竞争也非常激烈。

(4)拥有护城河。这些公司控制着一个细分市场,或者竞争对手很难进入。在公众心目中建立一个品牌的成本是巨大的,需要数年的时间来建立。

(5)生产的产品,人们不管经济动荡与否都离不开。比如药物、食品和剃须刀片。

(6)大机构没有持有,华尔街的分析师也不持续追踪的公司。Lynch还热衷于看到那些曾经被专家追随但现在已不复存在的股票,克莱斯勒汽车和埃克森美孚就是这样的公司,它们在开始扭亏为盈之前就被很多专业人士抛弃了。

(7)内部人士正在购买自己公司的股票。这是一个积极的迹象,表明内部人士对公司的前景有信心。一旦公司开始成熟,现金流超过资金需求,就会引发回购。Lynch更喜欢回购股份的公司,而不是选择拓展无关业务的公司。

除了这些有利的特征,Peter Lynch认为,一些不利的特征也很明显:

热门行业的热门股票

公司(尤其是小公司)的大计划尚未得到证实

收益来自多元化收购的公司

一个客户占其销售额25%-50%的公司

作为麦哲伦的投资组合经理,Lynch一次持有多达1400只股票。虽然他成功地管理了这么多股票,但他也指出了管理这么多股票的问题,就是对过度多元化持谨慎态度。他认为,仅仅为了多元化而多元化没有意义,尤其是不太熟悉这些公司的话。

Lynch不赞成预测市场时机,但这并不一定意味着投资者应该永远持有一只股票。相反,Lynch表示,投资者应该每隔几个月审查一次他们的持股情况,重新检查公司的故事,看看随着故事的展开,股价是否有变化。他认为如果出现以下情况,投资者就应该抛售:

*类是故事按预期完成了。这会反映在价格上,比如一家钢铁公司的价格上涨幅度达到了预期水平。

第二类是故事中的某些事情没有按预期展开,或者故事发生了变化。比如一家周期类的公司库存开始增加,或者一家较小的公司进入新的增长阶段。

Lynch建议用轮换的方式,而不是简单地出售一只股票。就是出售该公司,并用另一家故事类似但前景更好的公司来取代它。轮换法保持了投资者对股市的长期承诺,并将重点放在基本价值上。

最后,Peter Lynch在自己的投资生涯中一直相信,一个伟大的企业缺少竞对的。股票表现良好有其原因,表现不佳有其原因,确保你知道为什么。没有无忧无虑的投资,诀窍是将有效的担忧与虚耗的担忧区分开来,然后对照事实一一检查你的担忧。

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