山行徐诗：看好世界级的中国创业者，引领企业穿越周期

2023年9月21日，山行资本创始合伙人徐诗受邀出席活动，发表了题为“Invest in Visionary Founders Driving the Future of Innovation”的英语演讲。

“世界宏观经济环境、政治环境面对诸多难题，一级市场还在消化过去3年高估值的泡沫，但资本市场总有周期性。”徐诗说。她通过对未来5-10年中国投资中确定性机会的分析，以及如何抓住Halara、Megatronix、元保科技及理想汽车等典型案例，详细阐释了山行资本的投资方法论。

作为一家创业者基金（Founders Fund），山行⼀直在不确定中寻找确定性。“⼭⾏基金治理，在现金流安全的基础上坚持长期主义。”徐诗说，“*创业者，有长期的技术和创新信仰，能对数字化改造产业持续跟踪，阶段性的低⾕很难改变长期趋势。”

对中国创业者和投资人，徐诗充满了信心。“我们对技术周期、产业周期、timing的本质持续思考，⾯向未来投资，我们对中国创业者穿越周期有信⼼，对中国创业者在下⼀代数字浪潮⾥做出world-class技术、产品有信⼼，对他们全球化探索有信⼼。”她说。

未来10年，投资中国的三大确定性

中国经济仍然保持韧性，2023上半年实现经济增速5.5%，2023年7-8⽉，中国政府出台多项政策刺激⺠营经济发展。长达20年的国家战略性产业投资支持和中国几代创业者伴随科技浪费发展，今天的中国创业者有世界级的竞争优势与投资机会。

在徐诗看来，投资中国创业者面临三大确定性优势。

一是增长的⼈才红利。中国已从“⼈⼝红利”过度到“⼈才红利”、“⼯程师红利”阶段，高级管理⼈才⼤量涌现，新⼀代创业者成长背景、世界观都与世界接轨，持续诞⽣出理想汽车、宁德时代、TEMU、米哈游、大疆这样的公司。相关数据显示，中国科学家与⼯程师规模近2000万⼈，占全球20%以上，增量与存量都远⾼于其他国家；中国⾼等教育层次人数⾼达2.4亿⼈，2023年⾼校毕业⽣1158万⼈，大学⼊学率超60%，新增劳动⼒平均受教育年限14年，中国劳动⼒素质结构过去20年发⽣巨变。中国科技⼈⼒资源总量有1亿多人，居世界⾸位。

二是碳中和与新能源投资优势凸显。未来发展核心驱动之一是能源，比如AI算力成本60%是电费。能源是未来算⼒智能化、物联⽹提升、数字经济发展的基础。根据Bloumberg NEF发布的《2023年下半年可再生能源投资跟踪报告》，中国引领世界新能源投资。2023年上半年全球可再生能源新增投资达到3580亿美元，中国以1770亿美元占首位。中国新能源及组建终端的产能，占全球产能65%。中国光伏终端产量占全球的96%。为实现3060“双碳”目标，预计中国到2030年每年投资5000亿美元，到2060年总投资额达20万亿美元。 此外，虚拟电⽹产品和电⼒交易服务也在持续创新，技术创新和用户行为的范式转移，都带来更多投资机会。

三是，数字化、智能化建设持续演进，创造更多机会。数字经济增速连续11年⾼于GDP增速，持续发挥经济的“稳定器”和“加速器”作⽤。2022中国数字经济规模50.2万亿元，在GDP占⽐达41.5%。无论在服务业，还是工业、农业领域，数字经济还有更多渗透潜力。

未来的数字化智能化产业建设中，能源供给不可或缺，智能计算占用全球能源供给25%。而作为碳中和的核⼼推⼿之⼀，电动车也是数字化与能源领域的*合体。2023年上半年，中国电动车销量达374.5万辆，同⽐增近30%，占全球60%。2022年，中国电动车渗透率达到26%，全球只有13%。

在徐诗看来，中国仍处于快速的科技创新周期。智能化、数字化还有巨⼤的潜⼒，科技周期带来了投资范式⾰命的机会。“每⼀次浪潮来临之前，中国的被数字化浪潮训练了20年的创业者、投资⼈，都有早早进场的能⼒，对变量有持续的思考， ⼭⾏就是这样⼀个兼具创业者视⻆和产业经验的投资机构。”她说。

⼭⾏思考：寻找新旧范式切换带来的巨大机遇

以史为鉴，可以指导未来投资。徐诗表示，“⾝处⼤周期的交替期，⼭⾏对两件事有长期核⼼判断——一是，新技术会持续带来创新变量；二是，碳中和将重塑世界经济格局，而这两个主线会贯穿⼭⾏未来10、20年的投资。”

基于对“双碳”、数字经济等确定性的判断，以及新旧范式切换的持续系统思考，结合“Super Sector”，“Super Founder”，以及“Good Timing”的方法论，山行资本收获了理想汽车及Halara、Megatronix等诸多高成长高回报案例。

在徐诗看来，中国创业者有数字经济应⽤创新的天然⼟壤和世界级优势。第⼀，来⾃智能化、⼤模型的⾏业⾰命，⼤机会将从基础设施，逐渐过渡到上层应⽤。第⼆，匹配消费者和商业客户需求的产品形态，是核⼼。第三，对产业场景有深度洞察，能做出快速增长，甚至世界级的公司。

在数字经济风口下，山行下注Halara，而这也成为了山行在数字经济领域布局的典型案例。作为一家快时尚跨境电商品牌，算法为Halara带来了革新机会。通过对用户需求分析，反向整合供应链，Halara打造了全新的产品体系，同时创新性地打造了全套闭环的数字化流通模式，作为一家D2C的企业，打通公司与外协⼯⼚的数据系统，使得全链条的流转效率得到极⼤提升。比如公司基于数字化用户洞察，推出的牛仔瑜伽裤、防宠物毛的产品，都成为了爆款。此外，依托世界级的中国团队数字化增长能⼒，善用Stable Diffusion、Midjourney等AI工具，公司增长效率远超同⾏。

此外，中国汽车智能化，是山行的根据地赛道。徐诗在演讲时指出，中国已经产生智能汽车世界巨头、三电巨头，也将产生智能化创新的Tier1领导公司。“中国企业在智能手机，智能汽车以及智能物联及机器⼈创新，都可以向全球输出世界级的产品和服务。”她说，“未来，随着⽇渐增加的电动车出⼝量和用户应⽤场景落地，中国汽车的智能化优势将不断凸显。”

Megatronix镁佳汽车即是山行在此背景下，5年前天使投资的一家公司。作为一家汽车智能化服务商，Megatronix镁佳汽车致力于让车内没有难写的软件，为主机厂供软硬件一站式产品服务，让用户在驾驶过程中更加安全、愉悦。公司已与多家大型整车集团理想、东风、长安、奇瑞、广汽等达成长期合作，获得百亿人民币的量产零部件项目的研发和商业合作。

过去两年，Megatronix镁佳汽车年增速超400%，增长远快于⾏业整体发展水平。“其核⼼能⼒在技术壁垒上不断体现，他们在NLP和ADAS⽅⾯建⽴了*性，未来⼤模型成为趋势之后，⽐如智能语⾳交互能⼒的差异化，Megatronix更有机会去*对⼿。”徐诗说。

在不同的产业，山行投资的包括理想汽车、Halara及Megatronix都有着共同的特质。首先，他们都身处“Super Sector”：Halara背靠着竞争激烈但优势强劲的中国数字供应链，运动休闲是其中⾼增长的板块，每个代际有新品类新品牌的机会；同样，理想汽车在中国成为新能源高端车的领军者，理想未来也有机会成为走到国际舞台中央的中国厂商之一；Megatronix所处的自动驾驶和座舱智能化的领域，也是不可逆的产业趋势，这个大赛道是万亿美元机遇，未来会走出一批国际化中国公司。

其次，都拥有“Super Founder”：理想汽车CEO李想本人就是一个追求*的“产品经理”，理想汽车的销量也已经证明了这一点；Halara创始人张小沛是车好多集团CTO和联合创始人；Megatronix创始人庄莉是蔚来汽车软件业务的VP和技术⼤神，她们都来自⼭⾏的超级创业者⽹络。

此外，山行的创业者们都抓住了合适的时机——“Super Timing”。Halara把握住⽤⼾持续追求更好品质的运动休闲产品的需求，而持续创新的流量红利下，尤其是TikTok等在海外崛起，新渠道、新材料创新不断涌现，供应链数字化及库存管理，及数字化营销成为⼤趋势及重要竞争点；理想汽车处在超级赛道，有追求*体验的超级创业者，在新旧范式快速转换的当下，终局判断上，虽然过程很艰难，但理想有机会成为行业引领者之一。同样出手投资了Megatronix镁佳汽车，因为早在2017年山行就深信，EV必将经历电动化、智能化以及⽹联化几次浪潮和商业大战，会出一批结构性机会。

其实，除了理想、Halara、Megatronix持续在技术浪潮中做世界级的创业、投资的探索，山行资本还收获了包括元保、闪送、⽠⼦及一些科学企业家创业的公司在内的优秀投资组合。

在演讲的最后，徐诗以“爱因斯坦质能方程——E=MC²”举例说，“世界的本质，是能量，是信息。这映射⼭⾏在智能化和零碳⽅向的持续探索，同时山行也在不断迭代投资方法论，因为投资也是在持续与世界对话，⼀个解题的过程，持续探索。”

“我们⾯对不可逆并且激动⼈⼼的未来，智能化和碳中和。”她说，“我们⾝边有⽆数中国*秀的⼈才与创业者，同样也作为创业者和投资⼈，投身参与科技变革，参与推动范式转移，这是我们的使命。”