科创板重回舞台C位

近日，科创板因快速反弹备受关注。4月27日-6月9日，科创50指数累计反弹24.5%，在各主要宽基指数中位居*。与此同时，不少券商开始呼吁买入科创板，并将之比喻为2012年的创业板（从2012年低点至2015年高点，创业板指涨幅高达570%）。

所以，投资者该如何看待科创板的投资价值呢？

科创板近期为什么涨

在分析上涨原因之前，先对科创50指数做一个简要介绍。

从编制规则来看，科创50指数由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成。在选股规则上，剔除过去一年日均成交额后10%的股票，然后将期间日均总市值前50位股票纳入其中，以自由流通市值为权重，单只股票最高权重10%，前五名不超过40%，每季度调整一次（每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日）。对于新股，除非市值排名进入前五，否则均需上市一年以后纳入评估，以避免新股炒作对指数收益的影响。

截至2022年6月9日，科创50指数前十大重仓股分别为中芯国际、天合光能、金山办公、君实生物、澜起科技、中微公司、晶晨股份、西部超导、容百科技和天奈科技，合计权重49.73%。

下面就近期科创50指数的快速反弹进行原因分析。

1、超跌反弹

某种意义上，我们可以将近期科创板的上涨理解为超跌反弹，即前期跌的太惨了。

拉长视角看，自2020年8月以来，科创板的估值便进入下滑通道，市盈率从最高110.65倍跌至*35.94倍。科创板的长期阴跌，部分原因在于近两年科创板新股密集上市，新股估值普遍较高，上市后存在估值消化的过程；部分原因则在于科创板*大板块半导体产业链，经过2019和2020年上半年的快牛行情后，受行业周期影响，进入漫长的估值消化期。

拉近来看，2021年12月初-2022年4月底，科创50指数跌幅达到35.8%，远超同期沪深300（-16.9%）、上证指数（-14.5%）的跌幅，属于超跌状态。考虑到科创板的高成长性，市盈率跌到了36倍，对长期资金已具有较高吸引力，超跌反弹行情随之而来，前期跌幅越大，反弹力度越大。

2、搭上成长板块整体反弹的顺风车

4月27日以来的这波反弹行情，成长板块显著跑赢价值板块。一方面，成长板块的现金流主要在中长期，受疫情影响产生的基本面短期波动对成长板块拖累更小；另一方面，成长板块对无风险利率变动更加敏感，5月份市场预期美联储加息或于四季度迎来拐点，对成长板块形成利好。

4月27日-6月9日，申万一级行业涨幅前五名分别为电力设备、汽车、有色金属、煤炭和国防军工，主要是成长和资源板块（全球通胀逻辑）。科创50指数涨幅24.5%，放在其中可排第七位。

3、硬科技底色，兼顾短期博弈反弹和长期布局成长

市场底部位置，短期资金倾向于博反弹，而长期资金入市抄底，会优选成长板块。而科创板兼具超跌反弹和长期成长的双重属性，受到短期资金和长期资金的青睐，出现快速上涨。

硬科技，契合时代诉求

中长期来看，股市投资应把握市场主线。所谓市场主线，通常是*时代感的产业风口。只有契合时代需求、解决时代诉求的产业，才能在基本面、政策面上引发共振，催生无限想象力，继而站上资本市场上涨潮头。

回顾历史，2007年的大牛市，房地产、有色金属、机械设备等行业牛股辈出，契合当时城镇化起步、重工业加速的时代背景；2015年的大牛市，信息技术、传媒等行业牛股辈出，契合当时移动互联网崛起、互联网+风靡的时代背景；2021年的结构性牛市，新能源产业牛股辈出，与双碳战略和能源革命高度契合。

展望未来，最契合时代需求的产业风口会是什么呢？新能源、半导体、数字经济、生物医药等产业大概率入选。在这个意义上，科创板具有得天独厚的优势。

自2019年开板以来，定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”的要求，科创板汇聚了一批高研发投入、高科技含量的硬科技企业，尤其以半导体产业链为代表，逐渐成为我国科技自立自强的前沿阵地。

从行业构成上看，截至2022年6月9日，科创50前四大行业分别为半导体、电池&新能源、医药和计算机，合计权重84.4%，均属于具有硬科技属性的高成长行业。

就A股市场的主线逻辑而言，美联储加息、俄乌冲突、新冠疫情等市场扰动因素迟早都会过去，国内经济发展也会从“稳增长”、“疫情防控”重新转向“高质量发展”和“科技自主”，届时，科创板作为高科技产业的“汇聚地”，有望引领新一轮牛市潮流。

在这个意义上，不少券商分析师将当下的科创板比作2012年的创业板，二者的相似之处如下：

1、均属于新板上市，且经历了2年左右的调整，估值处于底部位置。创业板于2009年10月23日开板，至2012年运行2年时间，期间估值水平从开板之初的最高127.65倍跌至2012年*26.19倍，估值水平大幅消化。

科创板于2019年7月22日开板，至2022年运行2年时间，期间估值水平从最高110.65倍跌至今年*35.94倍，估值水平同样大幅消化。

2、上市企业均承载实体经济转型升级希望。自2011年起，我国GDP增速进入下行趋势，同时，移动互联网崛起，各产业相继掀起“互联网+”转型浪潮，创业板汇聚了一大批信息科技龙头企业，备受瞩目。

反观当前，经济进入高质量发展阶段，经济转型和科技自主成为时代趋势，科创板汇聚了一大批硬科技产业龙头，同样愈发受到关注。

3、板块业绩增速均*市场。2010-2012年，创业板指净利润复合增速28.1%，远高于全A指数9.3%的增速；2021年，科创50指数净利润同比增长107%，全A指数仅为23.3%。2022Q1，科创50指数净利润同比增长94%，全A指数仅为3.5%。

2012年之后，创业板走出了一轮大牛市行情，从当年*594点涨至2015年最高3982点，涨幅570%。鉴于二者的相似性，市场开始预期科创板也有望开启一轮大行情。

需关注的一些不确定性因素

历史不会简单重复，但往往押着相同的韵脚。接下来的几年，科创板是否也能上涨5倍？这个没人敢说，但站在中长期视角，科创板已具备很好的配置价值，这一点大概率成立。

对于中长期资金来说，尽管科创板本轮反弹幅度较高，但长期看仍处于底部位置，仍适合买入持有。对于短期资金，因持有期限较短，则不建议头脑发热，因为未来几个月科创板能否延续涨势，仍有不确定性。

一是美联储货币政策转向拐点未至，成长板块仍有不确定性。成长板块的这轮上涨，部分原因在于市场预期美联储将于4季度迎来政策拐点，加息周期会告一段落。但考虑到全球能源和粮食价格仍处于高位，且今年极端天气多发，未来数月全球通胀走势仍有较大的不确定性，美联储货币政策未必会如期转向，对国内成长板块行情带来扰动。

二是科创板于下半年迎来解禁潮，或对短期行情带来压力。科创板于于2019年7月22日开板，正好于今年7月迎来三年解禁高峰。据统计，今年6月至年底科创板解禁市值高达8821亿元（首发+定增），占当前板块自由流通市值的50.6%，其中，仅7月份持股5%以上的“大非”解禁规模就达到2151亿元，短期内会扭转供需格局，对短期行情带来较大影响。

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